长江证券-社会服务行业2022Q3业绩综述：文旅景气弱复苏，降本增效兑现业绩-221108

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　　2022Q3业绩回顾
　　三季度正值暑期传统旺季，疫情影响范围逐月略增，行业景气度前高后低，整体而言，文旅行业经营环境较为平顺；中观环境进入弱复苏行情，部分社服标的本季度兑现了疫后降本增效的成果，单季财务表现可圈可点。2022年前三季度，社服行业收入总规模合计1,388.47亿元，同比-10.96%；归母净利润47.36亿元，同比-54.62%；扣非后归母净利-26.67亿元，同比124.58%。现金流层面，单三季度，行业整体经营性净现金流为113.36亿元，同比+60.85%。
　　细分行业梳理
　　免税：疫情扰动延续，盈利能力探底。2022年前三季度，免税行业第一季度经营平顺，二三季度均受疫情扰动较大，其中，第二季度，因上海等地执行严格的封控措施，免税行业线下客流大幅下滑，销售承压，同时线上渠道物流不畅，供给受阻；第三季度，海南本地发生疫情，尤其是三亚市，8月6日-9月15日全城静默，免税运营商闭店经营中断，同时，暑期消费者流动增加，全国疫情影响范围逐月扩大，需求受到压制。供需双重压力之下，免税板块收入业绩承压。中国中免，线上渠道发力，三季度收入超预期；积极在物流、新店上投入，布局未来。
　　酒店：国内市场，2022年以来，1-2月我国酒店行业景气度稳开缓升，3-4月疫情扰动恢复受阻，5月起复苏提速，暑假初期达到年内最高恢复水平，但是后续由于疫情扩散且影响范围逐月扩大以及出行政策管控边际趋严，行业恢复水平再度回转向下。海外ADR驱动RevPAR恢复水平已超疫前。境内疫情反复，加盟商投资信心不足，酒店龙头开店速度放缓。期待需求重振，龙头前期开店积累的规模优势、降本增效带来的业绩弹性释放。推荐首旅酒店、锦江酒店。
　　景区：三季度系景区板块的传统旺季，景气“前高后低”，居民长线出行意愿仍受疫情与消费力因素影响，整体呈现弱复苏基调。7月~8月暑假疫情防疫形势总体平稳、没有出现大规模疫情，出行旅游在去年禄口疫情低基数效应下反弹；8月底开始，以深圳为代表的散发疫情再度扰乱复苏节奏。从交运客运量数据来看，7月恢复至今年高点，民航、铁路分别恢复至疫前同期的57%、64%、仍有较大恢复空间，且此后数据不断下滑。景区板块推荐天目湖、宋城演艺。
　　餐饮：回溯到店堂食场景在本轮疫情中的复苏轨迹，5月下旬开始京沪两城线下启动复苏、但堂食并未开放（以外卖、自提方式经营），6月中旬线下场景启动深度修复，7月暑期正式拉开线下景气回升的帷幕。从购物中心客流数据来看，高线城市客流始终未得彻底恢复，客流仍待深度复苏；对比之下，低线城市消费市场展现出更好景气，“下沉”已成强势品牌的避险策略。
　　投资建议
　　当前，我们持续关注出行链复苏投资潜力，短期行业景气度、上市公司业绩、估值等均处底部，具备较好的安全边际；疫情反复或致行情震荡，建议积极布局中长线机会。三季报社服多份财报业绩亮眼，体现出行业在疫情高压下的持续进化，降本增效成果在暑期较为平顺的经营环境中集中兑现：免税板块推荐中国中免，酒店板块推荐首旅、锦江，景区板块推荐天目湖、宋城演艺、黄山旅游等，餐饮本地生活板块推荐九毛九、海伦司、美团-W，人资板块推荐科锐国际。
　　风险提示
　　1、疫情影响行业需求的恢复；
　　2、行业格局恶化，竞争加剧。