东海证券-东海看数据之：10月进出口数据，出口回落凸显内需企稳的迫切性-221107

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　　事件：11月7日，海关总署发布10月进出口数据。10月，以美元计价，出口当月同比0.3%，前值5.7%；进口当月同比-0.7%，前值0.3%；贸易差额851.5亿美元，前值847.4亿美元。
　　外需景气度整体回落仍是出口增速下滑的主因。随着海外发达经济体持续加息缩表，使得全球经济活动放缓，海外需求进一步收缩。10月摩根大通全球制造业PMI回落至49.4，连续两个月低于荣枯线。美、欧、日10月制造业PMI同步回落，其中欧元区制造业表现相对最差。此前，中港协公布的八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比走弱已预示10月出口增速可能继续回落。全球贸易景气指标，韩国10月出口金额同比下降-5.7%，前值为2.7%，也是2020年11月以来首次转为负数。
　　疫情可能导致出口弱于季节性。10月出口环比-7.56%，明显低于2017-2021年同期平均环比-3.0%。出口的环比增速明显弱于季节性，除外需走弱的因素外，10月国内多地点状疫情有所扩散，影响供应链稳定，可能也是原因之一。
　　对主要经济体出口增速均放缓，但东盟仍是重要支撑。分国别来看，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，出口同比20.27%，较上月回落9个百分点，但仍远高于整体出口增速，主要受益于今年年初RCEP的正式生效。10月我国对美出口同比已连续3个月为负。对欧盟出口同比为近两年来首次转为负增长。
　　出口产品上，汽车贡献仍多。分产品来看，对出口贡献较多的仍然是汽车、成品油、稀土以及箱包，此外船舶出口增速上升较多，主要是量上的贡献。其他出行相关以及地产下游产品的出口增速形成明显拖累，美国地产景气度在高利率环境下，近期有加速回落的趋势。
　　内需偏弱延续。年内受疫情反复扰动影响以及房地产持续走弱影响，内需始终呈现相对弱势，10月进口同比增速近两年来首次出现负增长。从主要进口产品结构上来看，原油进口增速仍然较高，且同时体现在量上，原油运价指数与集装箱运价指数的背离也反映出这种现象；汽车进口增速也出现比较大的反弹，与去年同期基数较低可能有一定关系。其他大宗商品，如铜、铁矿砂、钢材进口均表现不佳。
　　短期来看，11和12月出口增速的基数有所回落，但从绝对金额来看，基数仍然较高，去年12月出口金额达3402亿元，曾创下单月历史新高。若考虑年内剩余两月出口环比持平季节性，预计11和12月的出口同比增速可能维持在0%左右。从基本面背景来看，美联储虽然可能放缓加息节奏，但加息的持续时间以及维持高利率的时间可能超预期，欧央行也存在进一步紧缩的可能。加息大周期下，全球经济放缓的确定性较强，外需短期内改善的可能性不大，虽然能源成本优势以及产业链优势将凸显出口结构性的竞争力，但整体出口明年可能会受到相对更多的压力。在此情形下，稳增长压力较大，内需如何接力外需，“扩大内需”可能是下一步政策的着力点。
　　风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。