中信证券-恒玄科技-688608-2022年三季报点评：手表业务营收快速增长，看好AIoT芯片龙头品类扩张-221108

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　　公司2022年前三季度实现营收11.69亿元，同比-5.02%，实现归母净利润1.50亿元，同比-48.93%，扣非归母净利润0.63亿元，同比-69.75%。公司是国内智能音频主芯片龙头厂商，下游客户优质，芯片产品性能和市场份额处于行业领先地位。展望未来，公司积极布局AIoT，基于耳机芯片进一步拓展智能音箱、手表、眼镜等领域，有望成为智能物联时代边缘端最优秀的平台型芯片供应商。我们调整公司2022-2024年EPS预测至2.02/3.20/4.72元，维持“买入”评级。
　　▍疫情反复影响终端需求，公司三季度业绩阶段承压。2022年前三季度公司实现营收11.69亿元，同比-5.02%，受国内外疫情反复、宏观经济增速放缓和国际地缘政治冲突等因素影响，终端需求持续疲软；实现归母净利润1.50亿元，同比-48.93%；扣非归母净利润0.63亿元，同比-69.75%。公司业绩阶段承压，一方面系终端需求相对较弱，影响收入表现，此外公司持续扩大研发人员规模以及新品流片，前三季度研发费用达3.3亿元（去年同期为2亿元）。从产品结构来看，公司面向耳机的蓝牙音频类芯片占比约70%，手表等其他品类芯片占比约30%，手表新品导入华为、小米等大客户，营收水平迅速提升。分季度来看，公司22Q1/Q2/Q3分别实现营收2.87/4.00/4.82亿元，同比-1.2%/-9.6%/-3.2%；实现扣非归母净利润-0.10/0.34/0.39亿元，同比-119.2%/-59.4%/-46.91%。
　　▍毛利率相对稳定，研发费用持续扩张。公司2022前三季度毛利率为39.77%，同比+2.44pcts，2022Q1/Q2/Q3毛利率分别为39.89%/39.06%/40.29%，分别同比+1.54/+0.95/+4.25pcts，主要为汇率波动对毛利率有正向影响。费用端，公司2022前三季度研发费用为3.27亿元，同比+59.49%，公司持续投入研发，研发费用同比大幅增加1.22亿元，研发人员超500人，研发费率达到28%，同比+11.4pcts。2022前三季度管理+财务+销售费用率为7.67%，同比+2.75 pcts，相对稳定。
　　▍从智能耳机到智能手表、智能家居，公司持续实现品类扩张。（1）智能耳机主芯片：公司在22nm/28nm工艺节点基础上，开发出新一代12nm工艺主芯片，智能化功能提升的同时降低功耗及时延，目前产品已用于小米Buds 4 Pro，预计后续将有多款旗舰耳机采用；（2）智能手表主芯片：第二代SoC已量产上市，采用12nm制程，在提升算力的同时优化功耗，集成自研图像驱动MCU，单价大幅提升，目前产品已经用于小米Watch S1 Pro，我们预计公司未来持续迭代产品并导入品牌客户，带动手表业务持续成长。（3）智能家居芯片：在WiFi-SoC基础上，WiFi4产品已经开始量产，WiFi6产品有望年底落地，将应用于电视、平板、笔记本等音视频终端。整体而言，公司致力于研发生产AIoT市场具备低功耗智能主控平台型芯片，未来将持续围绕终端智能化的趋势，在可穿戴及智能家居设备领域纵深发展。
　　▍风险因素：技术升级导致的产品迭代风险；技术、产品研发失败风险；行业竞争加剧风险；重大突发公共卫生事件的风险；贸易政策变化导致客户变动的风险。
　　▍投资建议：由于下游需求承压，品牌新品发布延后，叠加公司研发人员持续扩张，我们下调公司2022/2023/2024年EPS预测至2.02/3.20/4.72元（原预测为2.76/5.07/7.13元）。我们参考公司2021.1至今的动态PE水平，平均值为65倍（下限19倍，上限111倍），考虑到今年以来整体需求疲弱，全年料为