国泰君安-纯债基金2022年三季报解读：降杠杆与信用债配置比例，信用下沉增厚收益-221108

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　　本报告导读：三季度权益市场表现不佳，债券市场长短端利率小幅下行，纯债基金业绩较优，规模数量稳健增长。中小公募发力短债基金，传统公募中长期纯债基金保持领先。资产配置上，纯债基金杠杆及信用债配置比例降低，利率债配置占比提升；债券配置上，重仓信用债久期下降，高等级信用债规模占比降低。风险暴露角度看，纯债基金多采取积极信用策略，提升评级利差因子暴露，信用下沉以增厚收益。
　　摘要：
　　三季度权益市场震荡下行，债券市场长短端利率小幅下行。1）纯债型基金整体表现优于混合型债基。2）纯债基金规模数量稳健增长，短债基金规模增长速度较快，中长期纯债型基金绝对增量贡献大。3）中小公募发力短债基金，传统公募中长期纯债基金保持领先。短债基金市场，财通资管、创金合信基金等中小机构跻身头部。博时、招商、中银、富国、永赢、鹏华等老牌机构中长期纯债型基金管理规模靠前。
　　中美利差加大制约流动性宽松，纯债基金杠杆率下降。受4月降准影响，2022年二季度国内纯债基金杠杆达年内高点。7月、9月美联储连续加息，中美利差倒挂幅度加大，对国内流动性宽松形成压制，三季度纯债基金均主动调低杠杆。
　　利率债配置比例增加，信用债配置比例小幅下降。疫情散发，地产投资低迷，经济下行压力加大。稳增长背景下，货币政策保持稳健宽松，市场对长端利率维持多头思维。信用债净融资额创新低，优质信用债资产稀缺，结构性资产荒持续，信用利差收窄且处于历史低位。
　　债券配置：1）重仓券集中度：短债基金、中长期纯债型基金前五大重仓券占比较上季度略有提升。2）重仓券久期：三季度短债基金重仓利率债久期增加，信用债久期降低。中长期纯债型基金两者均不同程度降低。3）重仓券评级：高等级信用债占比下降，信用下沉趋势明显。4）风险因子暴露：短债及中长期纯债基金普遍采用积极信用策略，评级利差因子暴露显著提升。在利率端承压，信用利差收窄情况下，为增厚收益，三季度纯债基金在信用债投资策略方面，进一步信用下沉。5）重仓城投债：经济大省规模继续领先，二线地区占比提升。三季度重仓券中，浙江、江苏、广东、山东等经济大省城投债规模继续保持领先。另一方面，江西、安徽、湖南、重庆、湖北等经济潜力相对较大的地区，城投债规模占比较二季度分别提升明显。
　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。