国泰君安-信义储电-8328.HK-首次覆盖：光储新军，势如破竹-221108

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　　本报告导读：
　　信义储电执“3E”业务进军光储市场，依托产业链一体化、成本管控能力、集团资源共享三大核心优势成为有力竞争者，即将步入高速成长期，业绩具备高弹性。
　　摘要：
　　投资建议：预计公司2022-24年的营收分别为9.41、20.09、31.59亿港元，归母净利分别为0.79、1.94、3.17亿港元。依据PS/PB两种估值方法，综合考虑业绩成长性与确定性溢价，给予公司目标价12.85元，给予“增持”评级。
　　信义储电：背靠信义集团，强势转型光储全能新军。市场认为信义作为传统玻璃行业龙头在新能源业务上是新进入者，我们认为作为信义集团旗下企业，公司延续信义系家族治理理念，治理能力毋庸置疑。2016年开启综合性新能源方案提供商的战略转型之路，现已形成由储能、光伏EPC、EVA胶膜为主的“3E”业务布局，业绩增长步入快车道。
　　核心优势：成本管控、产业链一体化、集团资源共享。信义是大规模工业制造的成本管控典范，该禀赋可平移至胶膜、储能等新业务中。公司储能业务经多年积累，实现从锂离子电芯到系统的一体化布局，可有效发挥产业链优势，系统成本更为可控。同时，公司可共享集团积累的丰富资源，与集团其他业务实现高度协同，有望成为全球光储市场的有力竞争者。
　　催化：储能经济性显现，EPC海外市场加速突破，胶膜装机需求释放。1）储能：新能源消纳问题凸显，储能的重要性日益提升。其中，国内用电侧工商业储能的经济性随着峰谷价差的加大而逐步提升，前期主要市场预计集中在长三角和珠三角区域。2）EPC：加拿大具备良好的光照资源，可对标美国市场，然而其装机体量仍较小。2021年5月，加拿大政府推出补贴计划，预期有效提升户用光伏及储能的市场需求。3）胶膜：随光伏装机需求释放，胶膜市场空间可观，2023年全球需求有望达28亿平。现阶段光伏胶膜市场集中度较高，但新进入者众多，厂商投扩产规划集中爆发，行业面临洗牌，具备优异成本管控能力以及资金运营能力的企业才能脱颖而出。
　　风险提示：协同效应低于预期；行业竞争加剧