德邦证券-均胜电子-600699-22Q3点评：Q3收入表现超预期，2亿+利润充分验证安全业务盈利改善的持续性-221107

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　　业绩简述：22Q1-Q3公司实现收入357.4亿，同比+4.8%（汽车电子/汽车安全分别实现收入107/249亿，同比分别+16%/1%），毛利率为12%，较之22H1提升1.1pcts。归母净利润/扣非归母净利润分别为1.3/2.5亿，同比分别+626%/133%。单Q3公司实现收入128亿（同比+23%），归母净利润/扣非归母净利润分别为2.36/1.71亿，均扭亏（归母净利润略超业绩预告上限）。收入/利润符合预期，安全业务扭亏，汽车电子业务增速提振且毛利改善。
　　安全/汽车业务毛利改善均显著，安全业务扭亏，公司盈利可持续得到印证。22Q3均胜安全业务收入约87亿，同比+19%，安全业务毛利回暖至10.5%（较之22H1提升2.5pcts，随着上游大宗商品带来的成本压力改善、来自客户的高价物料补偿持续兑现及海外市场需求改善，22Q4预计毛利率将持续回暖。汽车电子业务单Q3实现收入41亿，同比+30%，毛利率为21.3%（较之22H1提升3.4pcts，是19年以来的最佳水平）。安全业务Q3单季已实现扭亏为盈。单Q3公司整体毛利率为13.9%（同环比+1/3pcts），净利率为1.8%（同比扭亏，环比Q2提升1.4pcts），盈利可持续性得到印证。
　　管理费用持续优化，产能/人员重组整合已基本结束。费用端，22Q3公司销、管、研费用率分别为1.5%/4.3%/4.6%，销、研环比Q2基本平稳，同比分别-0.8/1.2pcts。管理费用率同环比分别-2.3/0.3pcts，改善最为显著。从非经常损益项来看，22Q3企业重组费用约560万，去年同期约5300万；22Q3其他符合非经常性损益定义的损益项目+730万，去年同期损失3000万（主要为疫情带来的停工停产损失），可见公司产能/人员重组整合已基本结束，Q4预期也不会有这些因素拖累利润。
　　22Q3现金流的改观比利润更显著。单Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金约141亿，同比+47%，经营活动现金流量净额约5.3亿，去年同期为-4亿，22Q3现金流表现比利润更亮眼。
　　看好均胜达成全年股权激励目标，23年利润弹性释放同样确定性较高，订单状况同样是历史最好水平。安全业务原材料主要为钢、铝、铜、塑料、气囊布（纺织面料）、芯片等大宗商品，成本压力较之去年同期改善的同时，高价物料补偿Q4预计持续兑现，安全业务全年有望盈亏平衡。汽车电子各业务条线盈利能力均良好（均联智行/普瑞21年净利率分别为5.3%/2.9%），看好22Q4公司利润率持续改善，达成全年5-6亿的股权激励利润目标。商誉端，目前商誉主要集中在中国及其他亚洲地区，国内车市Q3以来持续向好，减值风险较小。减值风险比较大的日、韩地区，9月汽车销量亦已开始回暖，减值风险预计也不大。随着地缘政治、疫情影响趋于平稳及全球轻型车需求回暖，看好23年收入水平持续回暖，叠加净利率改善，弹性可观。此外，根据公司业绩交流会披露，截止10月，22年公司累计新增订单超710亿（安全业务超450亿，汽车电子业务超260亿），新能源车占比50%+，国内自主品牌和新势力的订单占比持续提升，全年订单有望达到历史最佳水平。净利率持续回暖叠加汽车电子业务拥抱智能化（8155座舱平台/800V平台相关产品/基于Orin的智驾域控），前路尤可期。
　　持续看好公司利润率改善表现及长远经营潜力，维持“买入”评级：预计22-24年公司归母净利润分别为6.41/12.42/20.93亿元，对应EPS分别为0.47/0.91/1.53元。给予公司2022年60-70x目标P/E，目标价28.12-32.81元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外轻型车产销量回暖情况不及预期；安全业务重组整合及扭亏进程不及预期；行业竞争加剧；汽车电子业务开拓进程不及预期。