海通证券-歌尔股份-002241-VR&游戏主机健康成长，声学整机略有下降-221108

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　　事件：歌尔股份发布2022年三季报，公司前三季度营业收入741.53亿元，同比增长40.47%，归母净利润38.40亿元，同比增长15.23%，扣非归母净利润34.85亿元，同比增长15.46%。单三季度营业收入305.49亿元，同比增长35.77%，归母净利润17.61亿元，同比增长9.98%，扣非归母净利润14.71亿元，同比减少8.59%。同时，公司预告2022全年净利润40.6-47.0亿元，同比增长-5%至10%，扣非归母净利润36.4-40.2亿元，同比增长-5%至5%，主要系受宏观经济和行业因素的影响，公司智能声学整机业务盈利略有下降；同时，公司VR虚拟现实、智能游戏机主机等智能硬件业务保持健康成长。
　　智能硬件、智能声学整机和智能硬件增长出现分化。2022年前三季度各项业务实现收入出现分化，精密零组件/智能声学整机/智能硬件的收入分别达到95.1/198.9/435.5亿元，同比分别-7.57%/+3.60%/+95.87%；
　　毛利率同比小幅下滑，存货高增。3Q22单季度毛利率13.4%，同比减少1.84pct，环比增加1.12pct，单季度净利率5.8%，同比减少1.4pct，环比增加0.73pct。其中Q3存货为189.82亿，环比增长34.93亿；非经常性损益主要来自处置参股公司股权取得投资收益2.5亿元。
　　产品战略：精密零组件+智能硬件整机。公司未来将积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和虚拟/增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展，特别是在VR虚拟现实、智能家用电子游戏机及配件等领域。
　　 TWS蓄力，AR/VR接棒：公司在ARVR核心零部件及成品组装领域布局多年，我们持续看好公司未来增长新动能。预计歌尔股份2022-2024年EPS分别为1.30、1.71、2.02元。结合可比公司估值情况，给予歌尔股份2022年25-30倍PE估值，对应合理价值区间为32.50-39.00元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。