天风证券-亚信安全-688225-Q4有望向好改善，短期费用投入助力长期结构优化-221107

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入10.29亿元，同比增长5.08%；归母净利润-1.66亿元，同比下降309.88%，扣非后归母净利润-2.06亿元，同比下降2579.12%。
　　点评：
　　1、Q3业绩下降主要受到来自疫情与高基数的双重压力
　　公司单Q3实现营业收入4.36亿元，同比下降11.59%。我们推测主要有两个原因：1）21Q3收入同比增长69.89%，筑高基数，若拉平两年来看，公司22Q3较20Q3收入两年复合增长率为23%；2）疫情影响项目交付，公司解决方案类收入占比较高，对应交付周期长，而Q3多地零散疫情对于公司的项目开展造成了一定影响。
　　2、Q4业绩有望改善
　　我们预期公司Q4业绩有望得到改善，主要考虑为：
　　1）收入增长加速：根据公司公告，公司存货增长主要“受项目验收和备货计划的周期性影响”，公司三季度末存货余额较年初增长31%，而21年同期增长比率为15%，故而我们推测公司三季度末仍有部分订单在交付过程中，导致收入确认受到影响，而此部分有望在Q4结转至收入；
　　2）费用增速放缓：公司Q1至Q3单季度研发费用环比增速分别为16.25%/0.56%/-6.62%，销售费用环比增速分别为-20.26%/10.31%/4.69%；从绝对数值来看，近两个季度费用投入趋于稳定（Q2/Q3三大费用合计分别为2.47/2.46亿元）；
　　3、营销体系持续完善，长期助力结构优化
　　公司在招股书中提出进一步推进市场营销体系变革，根据2021年年报公司在2021年完成27个省办的建设，形成了覆盖全国的营销网络，同时根据半年报公司2022年持续投入，销售人员数量和省办规模均有所提升，尽管短期对报表侧产生了一定影响，但我们认为长期有助于公司增大标准化产品以及非运营商行业的收入占比，对公司长期的收入结构起到优化作用。
　　考虑到公司Q3业绩承压，同时参考公司费用增长情况，我们调整此前盈利预测，预计公司22-24年营收19.63/25.01/32.28亿元（原预测21.82/28.65/37.48亿元），归母净利润1.12/2.23/3.57亿元（原预测1.96/3.29/5.18亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游客户行业集中度较高；2）标准化产品研发及落地不及预期；3）疫情导致公司或下游经营节奏放缓；4）行业竞争加剧等