华宝证券-2022年11月资产配置报告：守望黎明-221106

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　　宏观逻辑：
　　欧洲天然气供应短期有缓解，极端风险降低，不过在通胀、加息背景下，衰退压力继续上升；
　　美国“薪资-物价”螺旋带来的顽固性通胀困扰，以及经历美联储激进加息后，经济处于“强弩之末”，衰退风险临近；
　　由于欧美衰退预期增强，货币政策受高通胀制约，不确定性较强，未来仍是需要密切关注的风险点；
　　疫情对经济影响仍然存在，以地产为主的需求端复苏偏弱，宏观政策在不断加码稳增长。考虑到海外风险，存在两个可能场景：
　　场景一：欧洲不发生极端衰退、美国软着陆，海外衰退相对温和，国内经济的悲观预期见底，政策预期向好；
　　场景二：欧美衰退等外部风险加剧，并对全球产生外溢影响，引发全球风险偏好降低；
　　场景一对市场影响相对中性，目前市场主要交易该场景，场景二对市场影响较负面，但短期发生风险的可能性不高，需适当保持谨慎。
　　国内流动性短期平稳，利率偏震荡，难上难下。
　　人民币汇率短期偏弱，但下行空间明显收窄、逐渐趋于企稳，未来中美经济相对强弱变化将是人民币汇率扭转的关键。
　　资产配置观点：
　　股票：标配。11月投资环境好于10月，A股大幅下行风险缓解，有望迎来阶段性企稳。一是经济偏弱预期已被基本反应，估值跌至低位，市场情绪改善，下行空间和风险较小；二是外部风险和估值压制有所缓和，短期发生外部极端风险的可能较小；三是防疫政策仍在优化，市场预期可能从非理性乐观回归理性乐观。风格方面，市场尚未形成明确风格主线，短线或呈现“非典型轮动”，行业切换可能较为迅速，建议仍以均衡配置为基础，并密切关注前期受疫情影响较大的板块，等待风格从模糊到明确带来的右侧机会。
　　债市：利率债：标配。短期来看，资金利率向政策利率靠近的走势可能接近尾声，中长期看，经济偏弱仍需宽松政策支持，后续或偏震荡。
　　信用债：低配。当前信用利差或已接近极限，经济企稳反弹前，仍要警惕信用风险事件发生。中期角度看，信用债收益、风险性价比相对偏低。
　　黄金：标配。欧美衰退预期提升，美联储加息预期可能接近“见顶”，黄金具备较好的避险、均衡配置价值，中长期投资价值有望提升。
　　风险：国际形势演变超预期；美联储加息/缩表超预期；国内经济复苏不及预期；疫情演进超预期