兴业证券-华阳股份-600348-业绩波动可控，转型加速落地-221107

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　　事件：华阳股份发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营业总收入263.64亿元，同比-5.86%；实现归母净利润49.59亿元，同比+116.44%；实现扣非归母净利润49.39亿元，同比+124.38%。分季度来看，公司2022年第三季度实现营业收入80.30亿元，同比-11.92%，环比-13.99%；归母净利润16.36亿元，同比+43.62%，环比-19.05%。对此我们评论如下：
　　煤炭生产有所波动，吨煤毛利率43.41%。2022年第三季度，煤炭产量1087.63万吨，环比-7.48%；商品煤销量1138.22万吨，环比-12.01%，产销量下滑主要原因是三季度公司多个矿井停产，公司二矿（产能810万吨）、开元矿（产能300万吨）、平舒矿（产能90万吨）因安全事故停产，截至9月中旬三座矿井已全部复产。目前公司仍有兴裕矿（产能90万吨）自10月6日因安全事故停产。2022年第三季度，煤炭综合售价649.84元/吨，环比-5.94%；吨煤成本356.53元/吨，环比-5.11%；吨煤毛利293.29元/吨，环比-6.94%；销售毛利率43.41%，比上半年提高3.04个百分点。
　　在建产能1000万吨，未来增量可期。公司现有七元煤矿、泊里煤矿两座在建矿井。其中，七元煤矿产能500万吨/年，预计2023年建成；泊里矿产能500万吨/年，预计2024年建成，储备产能共计1000万吨，未来增量可期。
　　光伏+储能齐发，推进新能源转型。光伏方面：公司全资孙公司华储光电的光伏组件项目，第一条0.5GWh生产线已于2022年1月投产，第二条生产线进入单班产能爬坡阶段。钠离子电池方面：2022年9月30日公司的全资孙公司山西华钠芯能科技有限责任公司投资建设的1GWh钠离子电芯生产线设备安装调试已完成；2022年09月30日华阳股份与中科海钠签署万吨级钠离子电池正、负极材料合作框架协议，为实现钠离子电池产业化、规模化发展奠定基础。飞轮储能方面：公司参股49%孙公司阳泉奇峰实施飞轮储能项目，建设年产200套飞轮储能系统生产装配线，截止2022年3月末，共生产完成飞轮储能装置20套。
　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司煤炭主业稳定，部分停产矿井已经有妥善解决。在煤价中枢提升的背景下，公司优异的成本管控能力能帮助煤炭板块充分释放利润弹性。同时，公司积极探索新能源产业，发展集聚新优势，全面布局“光伏+储能”新能源产业，为公司未来增长注入活力。据此，我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为64.79/68.31/73.95亿元，同比增速分别为83.3%/5.4%/8.3%，对应11月7日收盘价的PE为7.2/6.8/6.3倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：经济波动、煤价下行、在建项目进度不及预期、监管趋严等。