浙商证券-天融信-002212-2022年三季报点评报告： 云计算业务高增长 ，利润率有望迎来拐点-221107

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　　公司前三季度业绩符合预期，其中云计算业务经过前期案例积累与渠道建设进入高速增长阶段，收入同比增长299.69%。公司几大方向前置研发基本完成，随着市场需求逐渐成熟，利润率有望迎来拐点。作为安全行业内产品线最全的厂商之一，预计公司仍将受益于网安国产化发展趋势，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，云计算业务高速增长
　　2022年前三季度公司实现收入14.63亿元，同比+5.25%；归母净利润-4.20亿元，同比-349.58%；扣非归母净利润-4.58亿元，同比-361.01%。
　　其中3Q22收入5.83亿元，同比-14.84%，环比+16.30%；归母净利润-2.14亿元，同比-341.63%；扣非归母净利润-2.19亿元，同比-361.09%。
　　公司前三季度业绩符合预期，其中云计算产品收入同比实现299.69%的高速增长。在安全业务方面，全国各地持续的疫情给公司订单签订和项目实施带来了较大的影响，同时我们预计上年同期高基数也是收入出现同比下滑的原因之一。
　　度过前置研发投入高峰，利润率有望迎来拐点
　　公司前三季度期间费用总计同比增加16.22%，同口径比增幅下降35.38个百分点。其中在研发方面，公司已完成云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入，研发费用同比增加11.21%，同口径比增幅下降65.88个百分点。而随着市场对上述新方向的需求逐渐成熟，公司利润率有望迎来拐点。
　　以车联网为例，11月2日工信部发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》，将对L3、L4自动驾驶车辆进行准入管理，并展开试点工作。《通知》对试点城市、车企、产品和使用主体等几乎全部参与方的网络安全责任和能力都提出了明确要求，预计将推动车联网安全加速发展。公司相关产品与服务已经在多家主机厂及Tier1供应商的实际车联网场景中进行了行业化应用，其中车载防火墙入选首批《北京市首台（套）重大技术装备目录（2021年）》，正式成为智能网联汽车关键零部件，有望受益于需求逐步释放。
　　盈利预测与估值
　　随着信息化发展、国家政策等外部因素驱动，以及新业务、新场景下的安全需求不断涌现，网络安全行业预计仍将保持中高速增长。公司在基础网络安全、工业互联网和车联网安全等领域形成了覆盖政府、金融、能源、运营商、企业等全行业场景的解决方案，是行业内产品线最全的厂商之一，深度受益于网安国产化发展趋势。预计公司2022-2024年营业收入为43.12、55.07、68.86亿元，归母净利润4.21、7.01、9.74亿元，EPS为0.35、0.59、0.82元/股，11月7日收盘价的对应市盈率分别为31.29、18.77、13.51倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。