安信证券-钢企三季报总结：普钢、特钢资质分化，现金流略有改善-221107

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　　■需求持续偏弱，Q3钢铁价格快速下跌。7月初钢铁价格的大幅下跌起源于6月解封后经济、生产强复苏预期落空，下游需求持续较弱；8月初钢厂生产意愿减弱、社会库存快速压降叠加需求端交易量边际回暖，钢铁价格震荡上行；但需求端持续较弱下缺乏价格支撑动力，8月中旬起钢材价格再度震荡下跌。截至11月4日，钢材综合价格指数年内已经累计下跌18.9%，长材、板材分别下跌17.3%、20.7%。
　　■经营状况：产量普遍压降，特钢售价同比仍大增。2022前三季度累计生产钢材100594.5万吨，同比下跌4.6%，其中长材压降产量明显，累计生产16137.7万吨，同比大幅下跌14.7%；板材产量已基本恢复至历史同期水平，累计生产20753.6万吨。普钢企业钢材产量大幅压降，14家上市钢企Q3产量环比大幅下降13.9%，柳钢、酒钢、山钢、凌钢产量环比降幅超20%；特钢企业产量下跌相对较小，4家上市企业环比下跌10.9%，西宁特钢产量大幅下跌30%，抚顺特钢、甬金股份跌幅在10%附近，方大特钢小幅压降5%。吨钢售价来看，上市钢企前三季度平均售价为7861元/吨，较去年同期增长7.2%，主要受特钢企业价格大幅上涨拉动，除西宁特钢售价同比下跌16.1%外，方大特钢、抚顺特钢、甬金股份平均售价涨幅均在20%附近；14家普钢企业前三季度平均售价为7030元/吨，同比小幅增长3.8%，主要源于凌钢、柳钢、武进不锈价格涨幅较大，其余普钢售价明显下跌。
　　■信用资质：Q3普遍亏损，经营性现金流小幅改善。1）Q3普遍亏损，特钢盈利相对较强。普钢企业收入、盈利普遍大幅下降，ROE由正转负，仅武进不锈Q3收入、归母净利润仍实现环比上涨，宝钢、河钢、华菱钢铁盈利虽为正但环比大幅下跌，鞍钢、包钢、山钢、本钢等多家钢企Q3归母净利润由正转负，安阳钢铁、酒钢、柳钢亏损幅度较Q2进一步拉大。特钢企业盈利分化，常宝股份、久立特材、盛德鑫泰Q3收入、归母净利润仍实现环比小幅上涨，方大特钢、甬金股份盈利跌幅较大，西宁特钢归母净利润大幅亏损。2）债务规模小幅上升，普钢偿债能力全面弱化。普钢债务规模小幅增长，长短期偿债能力普遍弱化，包钢、宝钢、马钢等长短期偿债能力均明显弱化，酒钢债务规模涨幅较大、资产负债率持续上升，本钢、山钢有息负债明显压降、但短期偿债能力仍偏弱，友发集团、华菱钢铁、新兴铸管Q3长短期偿债能力有所改善；特钢企业债务明显增长但规模不高，短期偿债能力大幅改善，广大特材、甬金股份债务规模涨幅相对较大、资产负债率较高、货币资金/短债弱化，中信特钢有息负债增长但偿债能力略有改善，常宝股份、方大股份、金洲管道债务规模进一步压降、偿债能力持续改善。3）经营性现金流小幅改善，融资性现金流持续净流出。36家上市钢企Q3经营、投资、融资净现金流分别为13.4亿、-7.1亿、-3.1亿。虽然钢铁企业营收环比多数弱化，但职工薪酬等费用支出也明显下降，上市钢企经营性现金流净流入仍较Q2小幅增长，主要源于部分特钢企业如常宝股份、金洲管道、中信特钢等经营性净现金流明显改善，普钢企业中宝钢、鞍钢、马钢现金流改善，但包钢股份、酒钢宏兴、山东钢铁为净流出。普钢企业投资性净流出规模小幅增长，主要源于河钢、华菱钢材、柳钢等净流出规模明显增加，特钢企业明显收紧投资、出售投资股权，方大特钢、抚顺特钢、中信特钢、盛德鑫泰均为净流入。融资性现金流持续净流出，普钢中宝钢、本钢、马钢均为大额净流出，安阳、鞍钢、宝钢、酒钢等实现净流入；特钢中太钢不锈、久立特材融资性净现金流转正，方大特钢、金洲管道持续净流出，中信特钢三季度大幅净流出。
　　整体来看，钢企仍面临需求端和成本端的双重压力，普钢、特钢信用资质表现分化，普钢Q3产量压降意愿仍较强、吨钢售价普遍大幅下跌，盈利能力、偿债能力普遍明显弱化，部分中大型企业Q3为净亏损，但经营性现金流多数仍为净流入；特钢Q3吨钢售价同比仍增长，盈利表现分化、短期偿债能力明显改善，经营性现金流净流入规模普遍环比增加，久立特材、常宝股份环比改善但西宁特钢持续亏损。
　　■风险提示：信息搜集不全面，钢材价格超预期下跌等。