西南证券-策略周报：美联储鸽派预期转向失败-221107

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　　本周海外市场：11月FOMC会议选择加息75个bp，且表态上新增加了联储后续在货币政策上会更多考虑经济情况，这被市场认为是鸽派信号，会议决议公布后风险资产上冲。然而凌晨两点半后鲍威尔在记者会上时频繁放鹰，向市场传达了本轮加息将“higher for longer”的信息。
　　然而会议前海外市场开始交易联储货币政策转向，鲍威尔放鹰明显超出市场预期。在流行的Fed Pivot叙事中，常选用的逻辑有：（1）NFIB中小企业调查显示，未来3个月选择提高售价的企业比例在最近几个月开始减少，历史上这略微对应薪资增速（2）高频房租指标已经开始见顶，这将引导CPI分项中的房租分项回落（3）全球供应链缓和迹象明显，前期推升商品通胀的因素开始消退
　　联储官员自身也意识到接下来一段时间美国通胀读数将明显下滑。有趣的是，在答记者问环节，当被提问到怎么看待目前高位的房租增速时，鲍威尔表示根据当前市场第三方的高频租金数据，CPI中的房屋分项将会在未来持续回落。这也就意味着，实际上鲍威尔等联储官员本身也清楚，根据领先数据进行预判，未来美国通胀读数大概率是会回落的。但这种情况下鲍威尔依然鹰派十足。
　　实际利率过低和劳动力市场紧张是主因。之所以继续保持鹰派，大概率基于以下原因：1）当前利率水平还是太低，很难压制住需求。2）我们将Help-wantindex来代替2000年之前的职位空缺数，紧接着计算1977年至今的V/U（职位空缺数/失业人数）走势，结果显示当前是1977年以来劳动力市场最紧张的时刻。
　　复盘1980s高通胀时期沃尔克在通胀读数出拐点之后的表态，我们发现沃尔克当时更加关注的是当时根深蒂固的通胀预期，而非表观的通胀数字。在通胀预期没有显著改善前，联储货币政策持续紧缩，而这也造成了1980年6月通胀出现拐点后，美债利率持续维持高位，这也拖累了当时美股表现
　　1980s的痛点在于失控的通胀预期，当前的痛点在于紧张的劳动力市场。我们认为在劳动力市场持续紧张的情况下，金融条件的持续收紧将会拖累美国经济基本面，并压制美股。
　　四季度美股压力较大。结合本周最新的货币政策信息，我们依然维持四季度策略里对美股的基本判断，利率higher and longer对应金融条件的进一步收紧，考虑到美国金融条件指数对于美国制造业PMI具有3个月领先性，后续金融条件的持续收紧可能导致美国经济进一步承压，美股盈利面临下调风险。
　　风险提示：国内疫情再度严重；海外政策转向鸽派。