中信证券-百克生物-688276-投资价值分析报告：水痘鼻喷流感疫苗双轮驱动，静待带状疱疹疫苗上市实现国产替代-221107

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　　核心品种：两针法提振水痘疫苗市场空间，公司稳居市场主导地位。
　　中国水痘疫苗儿童接种率区域差异大，整体低于发达国家平均水平。国内新增市场需求受益“两针法”推广仍有增幅空间。
　　公司水痘疫苗有效解决了水痘疫苗保持高滴度稳定性的问题，是全球目前有效期最长的水痘疫苗（36个月），12月龄以上均可接种。
　　创新剂型：流感疫苗大有可为，公司独家鼻喷剂型仍将占据一席之地。
　　与美国、英国、日本等国家相比，我国流感疫苗接种率仍相对较低。鼓励流感疫苗接种相关文件不断推出，各地方政府逐渐将其纳入地方免疫规划为高危人群进行接种。
　　公司鼻喷减毒活疫苗具有三重免疫应答（粘膜免疫+体液免疫+细胞免疫）、保护效率高、抗体产生快等优势，对于恐针儿童具有友好特性。
　　重磅在研：带状疱疹具有巨大未满足需求的蓝海市场。
　　根据WHO，全球带状疱疹的年发生率约为3‰~10‰，80岁以上人群发病率高达8‰~10‰。普通人一生中得带状疱疹的概率高达30%，而得带状疱疹的人群10%-34%会产生神经痛（PHN）。根据《我国带状疱疹流行病学特征及疫苗免疫规划研究进展》（邓慧杰，刘芳勋），我国50岁及以上人群每年新发带状疱疹病例在200万例以上。
　　公司带状疱疹减毒活疫苗II期临床数据显示安全性和免疫原性良好，具有不弱于Zostavax的有效性，以及显著高于Shingrix的安全性；于2022年4月6日生产注册获得受理。
　　业绩增量：丰富产品管线持续贡献业绩增量。
　　公司2018年下半年对狂犬疫苗的生产工艺及生产设备进行升级改造，2021年1月就工艺改进向CDE提出补充申请，我们预计2023年有望复产。
　　公司研发的百日咳组分疫苗，通过不同的纯化路径获得PRN、FHA、PT三种抗原，脱毒后定量，以明确比例进行生产，疫苗效价稳定、质量可控性好。目前国内尚无自主生产并上市的组分百白破产品。
　　投资建议：
　　预计公司2022-2024年EPS分别为0.92、1.48、2.24元。取绝对估值DCF法和相对估值PE法均值，我们给予公司目标价72元。给予“买入”评级。