浙商证券-绿城中国-3900.HK-公告点评：10月销售韧性凸显，短期估值性价比高-221107

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　　事件
　　2022年11月4日公司发布截至2022年10月31日止十个月营运数据。
　　投资要点
　　10月销售额同环比均增长，行业龙头地位稳固
　　2022年1-10月，公司销售金额2289亿元，同比-20.9%；销售面积1080万平方米，同比-14.8%。单月数据来看，公司10月销售金额345亿元，同比+21.5%，环比+27.3%，销售面积148平方米，同比+35.8%，环比+12.1%。公司1-10月销售额位居克尔瑞房企销售榜单第4名，公司是为数不多的10月单月销售额同环比均呈现正增长的公司，销售韧性十足，行业龙头地位稳固。
　　拟发行股权激励，集团上下齐心合力
　　2022年11月1日公司发行公告《自愿性公告—根据股份激励计划购买股份》，拟通过购买股份的方式分配给选定员工，以激励股份替代部分现金发放，股权激励和员工以及公司业绩挂钩。根据公司公告，核心管理层人员将积极参与股权激励。我们认为，公司用股权激励的方式，1）可以加强员工和公司业绩表现的关联度，促进集团核心骨干上下合力为公司创造更高价值；2）可以留住核心员工，保持管理团队稳定性；3）体现核心员工对公司未来发展信心。
　　可结转资源丰富，融资保持通畅
　　公司土储来看，截止2022年6月30日，公司土地储备总建面5649万平方米，货值约11822亿元（按照2022年1-6月销售均价20928元/平方米计算），已售未结货值约3131亿元，土储资源和未结转资源丰富。拿地角度来看，根据中指研究院拿地榜单，公司2022年1-10月权益拿地金额约447亿，排名第6位，预计新增货值约1017亿元，新增货值丰富；境外融资来看，公司于2022年1月及2月分别发行4亿美元增信债券和1.5亿美元优先票据，票面利率分别为2.3%和4.7%。此外，公司于2022年6月8日提前偿还4亿元美元债，主动调整负债结构，且绿城中国境外评级较为稳定，目前穆迪评级为Ba3，展望稳定。境内融资来看，2022H1公司发行债券总额176亿元，平均融资成本3.33%，同比下降40bp，公司资金成本逐渐下降，融资保持通畅。
　　盈利预测与估值
　　我们认为，公司10月单月销售额同环比均呈现增长趋势，目前销售去化表现平稳；现有土储及未结资源丰富，销售业绩及经营业绩有所保障；公司提前偿还美元债，境内外融资保持通畅；公司积极布局核心城市，新增货值丰富；我们认为，公司展现了良好的经营状态，如果迎来市场修复，凭借较为优质的土储和广受认可的品牌力，公司可率先抢占市场修复先机。结合目前公司PB估值跌到0.5倍区间，我们认为公司股价目前显著低估，继续看好绿城中国，我们给予公司2022年9倍PE估值，EPS为1.95元，对应目标价19.13港元（采用11月7日汇率，1人民币=1.09港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复导致需求减弱。