财信证券-玲珑轮胎-601966-海外需求疲软拖累业绩，成本下行静待转折-221104

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　　玲珑轮胎发布2022年第三季度报告，实现营业收入43.73亿元，同比增长2.26%；归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比下降31.87%。第三季度公司实现轮胎销售量1,662.36万条，同比增加7.88%；轮胎产品收入42.90亿元，同比增加1.68%。整体业绩略低于此前预期。
　　公司第三季度业绩环比下滑，主要由于欧美市场出口需求下降。2022年三季度我国乘用车市场已恢复到正常状态，呈现出快速增长态势，我国乘用车市场第三季度销量同比增长36.62%，环比增长37.88%。公司第三季度净利润比去年同期下降31.87%。国际市场方面，美国第三季度订单需求下滑，在途库存较高。国内市场方面，商用车市场依然相对低迷，公司第三季度销量同比下滑10.65%，环比增长6.36%。此外，受市场变化影响，公司产品结构也发生变化，单价低的乘用胎占比更高，而单价高的载重胎占比减少，导致公司第三季度整体轮胎产品的价格同比2021年第三季度降低5.75%，环比2022年第二季度降低12.75%。公司产品主要原材料天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布第三季度综合采购成本同比增长1.44%，环比第二季度下降5.94%，环比成本压力明显缓解。2022年第三季度上海出口集装箱运价指数第三季度从4203.27点跌至1922.95点，跌幅54.25%，延续二季度下跌趋势且跌速不减。第四季度，在国内经济持续恢复的背景下，国内汽车和运输行业有望继续复苏，拉动国内轮胎行业需求，同时海运费整体趋降，公司业务的利润水平或将继续回升。
　　公司持续推动“7+5”的战略布局。目前公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地；在海外拥有泰国、塞尔维亚（在建）两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，力求2030年前全面完成“7+5”全球布局，形成与主机厂配套最佳的服务半径，大幅提升交付效率，保障供应链的安全性与稳定性，提高公司市场占有率。今年以来，湖北荆门生产基地的二期项目达产，三期项目开始扩建；海外塞尔维亚生产基地6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线，为公司产品配套欧洲市场迈出战略性的一步。我们看好公司在生产端的全球布局以及在配套和零售市场的长期战略，未来公司有望继续做大国内外乘用车零售胎的市场份额。
　　盈利预测。由于欧美地区需求下滑导致3季度业绩不及预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现净利润分别为4.95、17.27、26.28亿元，对应EPS分别为0.34、1.17、1.78元。考虑2022年公司仍处于阶段性低谷，我们给予公司2023年22-26倍PE估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；海运费用下降不及预期。