兴业证券-军工行业观察：三季度业绩稳健兑现，板块超配幅度继续扩大-221107

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　　投资要点
　　 二十大闭幕会议强调：必须坚定不移贯彻总体国家安全观，把维护国家安全＃贯穿党和国家工作各方面全过程，健全国家安全体系，增强维护国家安全能力，提高公共安全治理水平，完善社会治理体系，确保国家安全和社会稳定。
　　行业需求自“十三五”末年显著加速以来，过去两年行情演绎主要在微观个股投资价值、中观行业（十四五需求释放节奏、细分领域横向比较）层面，后续有望在宏观层面继续演绎。宏观变量有望驱动部分资产在大类资产配置方向上的变化，我们认为未来半年军工板块超配比例有望继续提升。
　　我们根据公募基金2022年三季报整理了前十大重仓股中军工股变动数据。对A股155个主要军工标的进行统计，剔除被动指数基金后，5434只主动公募基金2022Q3前十大重仓股中军工股市值1441.79亿元，占比5.74%，环比提升1.27个百分点；其中1699只在前十大重仓股中有军工股，占比为31.27%，环比提升6.89pct。剔除11大军工主题基金后，剩余主动型公募基金2022Q3前十大重仓股中军工股市值从1441.79亿元降至1104.35亿元，占比从5.74%降至4.40%，相对A股总市值中军工股的占比从2.69%降至1.35%。2022Q3主动公募基金重仓股中持有的基金数最多的个股是：紫光国微（393个）、中航光电（228个）、振华科技（207个）、中航重机（159个）、菲利华（140个）等。
　　军工板块2022Q3兑现稳健，总体符合预期。在收入及利润在高基数下，板块整体增速略有放缓，但向上景气趋势未变，横向比较优势仍然突出。军品收入或者利润占比过半且2020-2021口径未发生重大变化的86个标的2022Q1-Q3共实现营业收入2612.28亿元，归母净利润263.77亿元，营收、归母净利润分别同比增长12.99%、11.13%。
　　在各主干细分方向中，航空发动机板块表现最为突出：5家上游材料企业营收增速中值为33.20%，其中民品业务占比较高的2家增速回落显著，其余军品占比较高的3家公司增速保持强劲；3家中游锻造企业营收增速中值从2021Q1-Q3的39.05%提升至2022Q1-Q3的57.81%，且随着收入增长，期间费用率呈降低趋势；航空发动机产业链下游标的航发动力、航发控制稳定增长，期间费用率显著降低：2022Q1-Q3营收增速分别为22.18%、23.49%，归母净利润增速分别为23.67%、36.38%，期间费用率分别降低2.57pct、3.50pct。
　　风险提示：1）装备价格压力影响部分企业业绩释放；2）部分下游企业受均衡生产影响，季度业绩同比增幅难以外推全年；3）上游资源品价格上行推升部分企业成本压力。