海通国际-极米科技-688696-单季度收入利润承压，研发投入继续增加-221106

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　　公司发布2022Q3季报。公司前三季度实现营收28.82亿元，同比增长9.02%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长9.77%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比增长4.79%。其中单3季度看，实现营收8.46亿元，同比下滑11.59%；实现归母净利润6020万元，同比下滑44.01%；实现扣非归母净利润4298万元，同比下滑49.16%。
　　单季度毛利率同比下滑，研发费用率及管理费用率提升较多，最终单季度净利率下滑。公司3季度毛利率同比下行2.06pct至35.75%。销售费用率/研发费用率/管理费用率分别达15.03%/10.70%/4.37%，同比-3.64pct/+4.12pct/+2.11pct。最终归母净利率同比下行4.12pct至7.11%。前三季度来看，累计毛利率同比-0.17pct至37%，销售费用率/研发费用率/管理费用率分别达14.27%/9.9%/3.73%，同比-2.25pct/+3.26pct/ +1.05pct。前三季度累计归母净利率达11.43%，同比+0.08pct。
　　今年以来投影市场体现出LCD产品高增，DLP产品承压的态势。
　　根据Runto洛图科技观研微信公众号数据，第三季度投影市场销量128.2万台，同比增长35%，其中DLP产品销量同比下降了27%，线上销量占比仅剩30%，份额同比下降23.4pct。LCD产品以较低的价格和较低的进入门槛，不断吸引着新品牌的进入。而就DLP市场来看，市场继续向头部集中。极米在DLP市场以超40%的份额稳居首位，遥遥领先于其它品牌。
　　盈利预测及投资建议。我们认为作为传统平板电视的替代与补充，消费级投影机受益于终端消费升级及现实需求的大屏化，未来渗透率仍有较大提升空间。公司作为国内投影设备行业龙头企业，技术端及品牌端均具备累积优势，有望维持收入利润的快速增长。我们预计公司2022-24年公司实现EPS分别为7.50元、8.70元、10.63元（此前预测为22-24年公司每股收益12.70元、16.58元及21.91元），给予公司2022年30xPE估值，对应目标价225元（此前预测为2022年37xPE估值，目标价359.27元），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）核心零部件外购风险。（2）行业竞争加剧风险。