浙商证券-亿嘉和-603666-2022年三季度业绩点评报告：新产品研发推广顺利，期待电网客户招标节奏恢复-221107

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　　投资事件
　　公司发布三季报，2022年前三季度实现营业收入5.91亿元，同比下降14.72%；扣非归母净利润-3849万元，同比下降122.08%。2022年第三季度实现营业收入1.07亿元，同比下降68.89%；扣非归母净利润-7793万元，同比下降171.37%。第三季度毛利率为13.02%，环比下降21.33个百分点。
　　投资要点
　　电网侧项目招投标、实施节奏偏慢，收入结构变化影响毛利率水平
　　因疫情、极端天气保电等因素，电网客户招投标和项目实施受到一定影响，公司营业收入出现下滑。今年三季度产品结构有一定变化，消防机器人和带电作业机器人相关产品业务营收较去年同期减少，另外一些非电网机器人产品业务在拓展初期毛利相对较低，公司毛利率环比和同比都有一定下滑。
　　电网产品更新迭代，期待招标节奏恢复正常
　　今年电网客户招投标和项目实施偏慢是前述多因素叠加的结果。考虑“十四五”期间国南网计划投资额近3万亿的巨额计划，并明确提出“加快电网基础设施智能化改造”，我们预计相关方向投资后续有望加速，今年四季度和明年招投标有望迎来补偿性的增长。同时，公司带电机器人、无人巡检等新产品更新和推出有望给公司带来结构性的增量。
　　网外新产品研发推广顺利，明后年有望贡献业绩弹性
　　今年以来，公司积极推广无人清洁、充电、半导体等领域的全新产品。无人清洁领域，公司目前积极进行商用写字楼、工厂、住宅等场景的产品推广。充电领域，公司今年6月份推出业界首个充电机器人产品，并且在苏州等地区对新建楼盘进行推广。半导体领域，公司主要是在晶圆厂推广用于物料搬运和上下料的机器人产品，该产品相较现有的海外方案成本更低，已经在下游客户批量测试，明年有望斩获订单。轨交领域，公司新产品车辆检测机器人今年订单也已经放量。明后年公司这些新应用领域的新产品放量有望贡献业绩弹性。
　　盈利预测与估值
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内电力特种机器人领先制造商，新产品不断推出增厚收入。考虑到电网项目招投标和实施偏慢等因素，出于审慎态度，下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为2.85、4.94、7.65亿元（下调前分别为5.62、7.65、9.47亿元）；对应EPS分别为1.37、2.38、3.68元/股（下调前分别为2.70、3.68、4.56元/股），对应PE分别为27、15、10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网智能化投资不及预期、市场竞争加剧、新产品推广进度不及预期。