中泰证券-互联网传媒行业三季报总结：低估值，待修复-221107

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　　投资要点
　　2022Q3总结：
　　1）市值表现：传媒板块整体市值跌破9000亿，连续三季度环比下跌，细分子板块中，广电出版、院线市值跌幅小于20%，游戏、广告营销、影视动漫跌幅均在30%~40%之间，内容平台板块跌幅超过50%。
　　2）估值：PS（TTM）估值处在底部区域。截至2022Q3，传媒板块整体PS（TTM）为2.1x，较短期2021Q4高点时的3.1x大幅下降，以2021Q4为基准，PS（TTM）下降幅度最大的子板块为游戏，降幅为39.8%，其余板块（除院线）降幅均在20%~30%之间，院线板块降幅仅为10.9%，我们认为游戏板块受到版号审批暂停、内容供给不足、人员费用提升等多重不利因素影响，大幅下跌，当前利空已基本释放，而院线板块由于始终处于疫情等因素扰动下，利空已经多次演绎，跌幅较深，因此估值进一步下探的空间有限。
　　3）财务表现：各子板块2022Q3收入同比增速升降不一，费用率控制在相对稳定水平。
　　推荐3条主线：
　　1）游戏：重点关注有边际变化的个股，游戏板块受制于内容供给不足，近几个季度规模同比下滑明显，对于市占比较高的头部公司来说，Q4仍面临较大增长压力，单款产品的突破很难抵抗大盘的整体下滑。因此当下时点，需更加关注中长尾个股的边际改善，体量相对较小的公司单款产品带来的业绩提振较为明显。短期推荐标的：关注吉比特、冰川网络、恺英网络、盛天网络。
　　2）VR/AR：目前这条主线落到传媒内容板块，短期无法兑现在业绩层面，更多以主题性带动为主，但随着硬件的不断落地，对VR/AR内容的需求势必会大幅增加。当前我们建议关注有VR/AR领域投资的恺英网络（乐相科技对应大朋VR产品）、三七互娱，以及涉足虚拟现实领域相关产业的风语筑（视觉艺术展示领域拥有丰富经验）、蓝色光标（虚拟人）等标的。
　　3）院线：2023年春节档期前行业有内容上线催化，叠加疫情冲击有望逐步减弱的预期，板块经历深跌，处在底部区域已久，上线弹性十足，建议关注幸福蓝海、文投控股、金逸影视等标的。
　　风险提示：
　　1）政策风险；2）项目制波动性风险；3）预测假设与数据统计相关风险