财通证券-化妆品及医美行业2022Q3总结：化妆品分化加剧，医美疫后反弹-221107

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　　核心观点
　　化妆品行业表现：淡季总体平淡，分化加剧。美妆社零：22年1-9月化妆品零售额累计同比下滑2.70%，低于社零总额累计同比+0.7%。Q3同比+0.3%，其中7-9月同比+0.7%/-6.4%/-3.1%。行业整体增速下行态势下，头部美妆企业增速远超行业平均水平，分化趋势明显，22Q3头部美妆企业贝泰妮/珀莱雅/华熙生物季度收入增速分别为21%/22%/29%。
　　化妆品板块Q3业绩总结：行业总体承压，龙头表现亮眼。1）营收&利润端：22Q1-Q3美妆板块同比+7%/-4%，Q3同比+9%/+16%，收入利润环比均有改善；从内部结构来看，头部品牌商企业表现更为靓丽，生产商受原料成本上涨利润有所拖累，代运营商在线上流量成本升高、竞争环境日趋激烈态势下总体表现一般；2）重点个股表现：珀莱雅：Q3收入/归母净利同比+22%/+44%，盈利水平提升；贝泰妮：Q3收入/归母净利同比+21%/35%，加速完善品牌矩阵；华熙生物：Q3收入/归母净利润/扣非归母同比+29%/5%/34%。
　　医美板块：疫后恢复良好，龙头业绩坚挺。医美旺季+疫情边际好转拉动消费回升，政策持续鼓励监督行业有序发展；我们看到三季度疫情有边际好转，带动客流整体回升，而轻医美在渗透率提升、消费者认知提高、粘性强等多重因素下展现出坚挺态势，龙头企业爱美客：Q3收入/利润+55%/42%，发挥自身注射类产品优势，业绩继续保持良好势头；另外我们也看到注射产品供给端持续丰富，江苏吴中在持续扩充医美管线储备丰厚；下游机构端朗姿股份在前期扩张后，目前处于整合期，三季度进一步推进医美集团化发展。
　　投资建议：1）美妆：Q3淡季下总体平稳、分化进一步加剧，龙头强者恒强。我们认为当前行业已经逐步从全体增长步入龙头进一步抢占市占率的阶段；头部美妆品牌商三季度继续兑现高速增长，预计双11大促叠加超头复播带动下Q4业绩能够继续取得稳健表现及良好兑现，推荐关注基本面优异、业绩兑现能力强的国货美妆龙头企业珀莱雅、贝泰妮、华熙生物，及具备边际改善预期的上海家化、水羊股份、鲁商发展等。2）医美：Q3的主逻辑为监管持续加强+医美消费旺季+疫情边际好转，长期来看，预计行业在渗透率提升逻辑下行业景气度持续，伴随监管加强，龙头效应提升，继续推荐轻医美龙头爱美客。
　　风险提示：疫情反复影响终端消费；行业竞争加剧风险；行业政策变化风险；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期。