东兴证券-首席周观点：2022年第45周-221107

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　　海外宏观：美联储后期加息幅度或放缓，但利率终值高于4.5% 
　　FOMC以及鲍威尔讲话完全符合我们上次加息和9月非农点评内容。当前美联储的加息路径走在正确的道路上，非常利于控制通胀和未来衰退的幅度。11月加息幅度符合市场预期，后期加息幅度或有下降，但本轮加息周期峰值和久期再超市场预期，引发市场动荡。我们在上次点评中提到，如果美联储坚持当前立场，本轮加息周期峰值可到达4.5%+而非点阵图中的4.5%。从历史角度，联邦基金利率处于实际GDP季度同比之上是利率中性的典型特征。次贷危机之前，FFR基本在实际GDP同比和名义GDP同比增速之间。当前FFR水平刚刚略超过实际GDP同比，考虑到地产行业已从次贷危机中恢复，有理由认为FFR也应恢复原有的相对位置。我们对比了2000年和2006年实际GDP同比、CPI同比以及FFR的相对关系，测算出本轮加息周期末期峰值可以达到4.8%附近，即4.75~5%区间，并维持一段时间直至确认通胀问题得到根本性解决。至于最终会不会突破5%还要看未来通胀和就业数据的演变。
　　未来可能降低加息幅度，但不代表暂停加息。这非常符合加息周期末期特征，可以避免金融市场动荡以及经济不必要的大幅衰退，有利于实现温和衰退。我们在9月非农数据点评中提到在加息周期末期每次以50bp较为稳妥，而长期通胀水平应在2.3~2.5%左右，如果美联储仍旧致力于回到2%，将造成后期货币政策过紧的风险。但市场不应该因为降低加息幅度而产生暂停加息的预期，两者并不互为因果。此次能否转向成真将面临四季度通胀有可能反弹的考验，原油价格在近一个月期间止跌，或无法对冲核心通胀上涨。因此，12月能否降低加息幅度至50bp仍不能完全落地。从短期利率市场看，货币政策尚未偏紧，短端流动性正常。在上次加息之后，FFR稳定在3.08%，处于3~3.25%的中间偏下位置，亦表明短端流动性较为宽裕。关于长短国债利率倒挂可以参考1978~1980年的情况，预计会维持较长时间。
　　美债方面，维持美十债上限4.1~4.35%；维持美股中性，等待低点的观点。我们在1月美联储缩表预期提前出现后即对美股从积极转向中性，并提示泡沫风险。当前，美股虽然长期趋势上的泡沫已经消失，但在加息周期结束之前，仍会受到利率抬升的压制，长期拐点仍需耐心等待。此外，受美联储鹰派以及欧洲经济衰退预期的双重影响，美元将继续保持强势。
　　风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退，冬季能源危机。