国联证券-东鹏饮料-605499-逐鹿功能饮料行业，国产龙头崛起正当时-221107

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　　投资要点：
　　我国功能饮料行业龙头品牌陷入商标纠纷，行业长期以来“一超多强”的状态逐渐打破，行业格局正在重塑，东鹏作为第二梯队头部品牌在产品、渠道、品牌端均有优势，开启全国化布局后有望趁势崛起。
　　东鹏饮料：风云再起，国产功能饮料龙头崛起正当时
　　公司是功能饮料行业头部公司，核心大单品为东鹏特饮，产品矩阵涵盖提神功能饮料和特色地方性植物饮料。2021年公司营收69.78亿元，同比+40.72%，近3年CAGR为31.95%。公司经营能力优秀，ROA、ROIC等多项数据行业领先。公司采用精耕+大流通双模式发展经销渠道，销售网络覆盖全国近200万家终端门店，销售规模在功能饮料行业坐二望一。
　　能量饮料行业：龙头深陷商标之争，群雄逐鹿200亿市场
　　2021年我国功能饮料行业规模537.34亿元，同比增长9.97%，近10年营收CAGR高达17.59%，是软饮子行业中复合增速第二高的品类。对比海外各地区，我国人均功能饮料消费量仍有很大增量空间，当前接近全球平均水平。2016年起，功能饮料行业龙头红牛深陷商标之争，品牌内耗导致市场份额下滑行业格局重塑，第二梯队公司迎来崛起良机。
　　核心优势：紧握战略机遇，多维度发力竞争行业龙头
　　公司作为行业龙二在产品、渠道、品牌等方面相较国产竞品均有优势，其中营销端具有保健食品认证，限制较少；产品端定位精准，性价比产品符合当前消费趋势；研发端差异化竞争，融合功能饮料与植物风味产品；渠道端冰柜投放加速，契合夏季需求；此外公司超前布局产能，决胜未来。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-2024年实现营收87.17/108.33/128.03亿元，同比增长24.93%/24.27%/18.18%；实现归母净利润13.33/16.93/21.34亿元，同比增长11.77%/26.93%/26.03%，对应EPS为3.33/4.23/5.33元，对应当前股价PE为51x/40x/32x。公司短期受益夏季高温催化，Q3营收提速；中期有望借助龙头品牌内耗获取更多市场份额，长期看公司“能量+”产品矩阵扩容有望开启公司多元化发展道路，打开增量空间。结合公司历史估值、可比公司估值以及绝对估值，我们给予公司2023年45倍PE估值，目标价190.47元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　新品扩张不及预期，疫情反复气候变化抑制消费恢复，食品安全等风险