广发证券-中国重汽-000951-Q3营收同比降幅明显收窄，表现出良好的成本费用管控能力-221107

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　　Q3营收同比-20.2%，降幅明显收窄。公司22年前三季度营收224.6亿元，同比-54.1%；Q3营收71.2亿元，同比-20.2%，环比-9.1%。重卡行业批发销量22年前三季度同比-57.5%，Q3同比-23.3%，环比-3.4%。公司营收下滑趋势与行业较为一致。据集团中报，22H1重汽集团出口重卡4.0万辆，同比+41.8%，由于公司占集团出口比重较大，所以对公司份额和收入有明显贡献。公司扣非前后归母净利润22年前三季度为3.6/3.3亿元，同比-69.0%/-69.3%；Q3为0.4/0.3亿元，同比-73.7%/-74.3%，环比-81.4%/ -82.2%。公司归母净利润下滑幅度高于营收下滑幅度，或主要由于产品结构调整。
　　公司表现出良好的成本费用管控能力。22年前三季度公司人工成本（支付职工现金+应付职工薪酬增加值）同比-27.8%，人工成本率同比+1.4pct；期间费用率同比-0.01pct。公司存货+应收账款连续两个季度环比下降，库存去化后对营收和利润或有正面影响。
　　重卡行业Q3批发销量同比降幅明显收窄，中长期有成长逻辑。据中汽协，22年Q1/Q2/Q3重卡批发销量同比增速分别为-56.5%/-71.1%/-23.3%，重卡行业批发销量同比降幅明显收窄。长期看，公路货运稳定增长+出口具备竞争力且潜在空间巨大+治超单车运力下降仍有空间+高端化使行业量价齐升，公司有望凭曼技术平台产品提升市占率。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内重卡龙头，在行业规范化、差异化竞争背景下，依托重汽集团的产品力、供应链体系能力，具备中长期竞争优势。考虑到行业景气度温和复苏，我们预计公司22-24年EPS分别为0.47/1.01/1.33元/股，对应当前股价PE为28.5/13.2/10.0倍。参考公司历史估值、可比公司估值及未来公司空间，给予公司23年18倍PE，合理价值18.10元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。