华创证券-10月非农数据点评&海外双周报第18期：强就业背后的悲观信号-221107

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　　事项
　　10月新增非农就业人数26.1万人，高于彭博一致预期的19.3万人，前值上修为31.5万人；10月失业率录得3.7%，弱于预期3.6%与前值3.5%；10月劳动参与率继续回落录得62.2%，低于预期62.3%与前值62.3%；10月非农时薪同比+4.7%，预期+4.7%，前值+5%。
　　主要观点
　　1、就业市场供需紧张仍未有效缓解
　　新增非农就业人数超预期，从行业结构来看，10月多数服务业新增就业人数较9月减少。10月新增非农就业行业结构中，高接触性服务业的新增就业人数16.2万人，较前值27万人显著回落，其中教育和保健服务、专业和商业服务、休闲和酒店业、其他服务业分别录得7.9、3.9、3.5、0.9万人，较前值9.1、5.2、10.7、2万人均有回落。不过，由于10月起美国进入年底销售旺季，10月零售业、批发业、运输仓储业新增就业人数较9月则均有提升，分别录得0.7、1.5、0.8万人，前值为-0.7、1.2、-1.1万人。
　　10月失业率录得3.7%，弱于预期3.6%与前值3.5%。从失业人口的结构来看：10月因失去工作或结束临时工作而失业的人口环比9月提升16.8万人，是10月失业人数提升的主因。10月劳动参与率继续回落录得62.2%，低于预期62.3%与前值62.3%，从年龄结构来看，劳动参与率的回落以25-54岁人口为主，而55岁以上中老年人口的劳动参与率近3个月呈现缓慢回升。
　　9月职位空缺数再度小幅提升，劳动力供需紧张问题仍未有效缓解。9月职位空缺数环比8月提升42.8万人至966.8万人，职位空缺率回升至6.9%，8月以来劳动参与率持续回落，或导致就业市场供需紧张问题仍较为严峻。
　　10月非农时薪环比增速略有加速，然而时薪同比增速较前值则继续放缓。10月非农时薪同比+4.7%，预期+4.7%，前值+5%；环比+0.4%，预期+0.3%，前值+0.3%。分行业来看，10月除金融业、信息业、采矿业时薪增速环比9月持平/回落外，其余多数行业时薪环比9月均回升；不过同比增速上，多数服务业（如专业和商业服务业、教育和保健服务、休闲和酒店业、运输仓储业等）时薪同比增速放缓。
　　二、强就业背后或隐含悲观信号
　　从历史规律来看，失业率触底、时薪见顶时，通常指征一轮经济周期的顶点。就业数据本身是经济的滞后指标，只有当企业明确下游需求回落、订单下降后才会选择大幅减少就业人数，但此时经济往往已经走过周期顶部开始步入下行，因此就业数据也可以被看作是一轮经济下行的先行指标。从历史走势来看，当失业率触底、时薪见顶时，通常是一轮经济周期达到顶点的信号，失业率见底后约12.4个月、时薪增速见顶后月6.6个月美国经济或将进入衰退周期。
　　目前，美国失业率于2022年7月录得3.6%的历史低位、时薪同比增速于2022年6月录得6.59%的周期顶部水平，按历史经验对应2023年1月-8月美国经济将有步入衰退期（内生需求增速转负）的压力，强劲非农数据的背后或隐含着经济周期即将见顶的信号。
　　10月非农数据发布后，资产价格并未定价加息进一步鹰派。10月就业市场表现依然强劲，对美联储加息步伐暂不构成掣肘。此前，非农数据超预期后资产价格通常定价美联储进一步鹰派操作，进而出现股债双跌，而10月数据发布后，联邦基金期货隐含的加息预期小幅降温，同时美债收益率、美元指数走低，美股高开。这一资产表现的背后或也反映了市场对10月失业率回升、服务业就业人数回落、时薪同比增速放缓的关注。
　　风险提示：美国经济增长超预期