民生证券-用友网络-600588-2022年三季报点评：迎战略机遇期，加大投入抢占央企信创市场-221107

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　　用友网络2022年前三季度收入增速达13%。用友网络于10月27日晚发布2022年三季报，前三季度实现收入55.95亿元，同比增长13.45%；实现归母净利润-5.40亿元，去年同期为1.27亿元；实现扣非后净利润-5.40亿元，去年同期为-1.77亿元。
　　前三季度“云+软”收入增速19.1%，韧性十足。从具体业务拆分的角度看，用友最核心的云业务依然保持健康的成长趋势，前三季度云服务收入同比增长40.4%，云业务收入占比已经达到63%；软件业务前三季度收入同比下滑6.1%，转云过程中软件业务持续战略性收缩，但较22H1下滑幅度缩减，更加平滑；金融业务同比下滑84%，前三季度收入仅为4199万元，公司持续剥离金融业务，聚焦“云+软”的核心主业。
　　云业务依然保持健康成长。从云业务的各项关键指标看，公司合同负债实现22.6亿元，其中，云服务业务相关合同负债实现19.7亿元，较去年前三季度末增长50.7%，订阅相关合同负债实现10.8亿元，较去年前三季度末增长54.0%。公司云服务业务ARR实现18.2亿元，较去年同期增长54.3%。2022年前三季度公司新增云服务付费客户数为9.06万家，截至三季报期末,云服务累计付费客户数为52.89万家，较去年前三季度末增长56.7%。
　　迎来信创重磅机遇，2022第三季度加大投入。用友2022年第三季度归母净利润-2.8亿元，亏损幅度较去年有所加大，主要与公司在第三季度加大战略投入，进行了较大规模的人员扩展。截至2022三季度末公司员工数量为25276人，较2021年度末增加4278人，增长20.4%，其中第三季度增加1592人；公司研发投入20.6亿元，同比增长31.7%，占营业收入的36.7%。今年以来，随着俄乌冲突、美国对中国半导体产业的制裁等一系列事件的催化下，信创正在成为下一阶段我国IT产业链建设的核心。而作为支撑大型央企高效运转的ERP系统，过去多采用SAP、Oracle两大海外巨头，在信创的明确方向下，国产ERP厂商有望迎来战略机遇期。
　　投资建议：考虑到信创带来的战略机遇和公司相应做出的扩人员抢市场的布局，我们调整了收入和利润的预测，预计公司22-24年营收分别为107.4、132.2、164.6亿元，当前市值对应22/23/24年PS为8/6/5倍。用友是我国ERP软件Saas的领军者，当前的PS倍数显著低估，随着云转型成果逐步显现，公司估值有望得到修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大致企业IT支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；重磅产品YonBIP研发推广进度不及预期。