海通证券-康龙化成-300759-2022年三季报点评：实验室业务稳增长，新业务打开成长天花板-221107

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　　投资要点：
　　公告：2022年前三季度，公司实现营业收入74.0亿元，同比增长39.6%，归母净利润9.6亿元，同比下降7.6%，扣非归母净利润10.6亿元，同比增长13.6%，经调整non-GAAP归母净利润13.3亿元，同比增长26.7%；2022年第三季度，营业收入27.7亿元，同比增长37.3%，归母净利润3.8亿元，同比下降21.0%，扣非归母净利润3.8亿元，同比增长8.8%，经调整non-GAAP归母净利润5.2亿元，同比增长30.1%。
　　分业务板块看：（1）实验室服务业务收入继续高速稳定增长，毛利率改善。
　　2022年前三季度收入45.8亿，同比增长38.6%，第三季度收入17.2亿，同比增长34.7%，前三季度毛利率44.7%，单三季度46.4%。我们认为，随着实验室产能建设投放，研发人员扩充及生物科学服务板块增长，实验室服务未来仍将保持高增长，充分发挥导流作用；（2）小分子CDMO 2022年前三季度收入16.8亿元，同比增长37.3%，第三季度收入6.0亿元，同比增长29.0%。前三季度毛利率34.4%，第三季度毛利率36.8%。我们认为，随着绍兴工厂产能利用率逐步爬坡，毛利率仍有改善空间；（3）临床研究板块2022年前三季度收入9.82亿元，同比增长47.8%，第三季度收入3.98亿元，同比增长64.3%，前三季度毛利率10.2%，第三季度毛利率17.6%。我们认为主要是国内临床CRO业务协同效应逐渐体现；（4）大分子与CGTCDMO 2022年前三季度收入1.42亿，同比增长30.1%，第三季度收入0.47亿，同比增长24.3%，前三季度毛利率-22.2%，第三季度毛利率-26.9%。我们认为，海外CGT产能运营成本相对较高，收入爬坡仍处于亏损状态。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年净利润分别为17.00亿元、22.79亿元、31.82亿元，同比增长2.3%、34.1%、39.6%，EPS分别为1.43、1.91、2.67元，考虑到公司作为国内临床前CRO龙头和良好的业务拓展预期的稀缺标的，我们给予其2023年35-40倍PE，对应目标价66.85-76.40元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。业务拓展不达预期；行业竞争恶化；药企研发费用下降。