海通国际-利率债周报：债市并非反转，久期策略或仍占优-221107

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　　债市并非反转，久期策略或仍占优
　　当前债市并非反转。上周二到周五10Y国债利率从2.66%上行4bp至2.70%，主要是受到防疫政策动态优化调整、月初资金利率回落幅度低于预期的影响，我们认为债市并非反转，主要理由是：（1）疫情和地产对经济制约仍在，经济修复依然偏缓慢，11月5日卫健委发布会强调坚持“动态清零”总方针；（2）年底供需格局对债市偏利好；（3）四季度通胀中枢或将较三季度下滑、PPI面临转负压力。（4）11月~12月社融增速大概率或将重新回落。
　　关注债市近期调整后的利率下行机会，我们维持11月10Y国债利率在2.6-2.75%的判断，11月资金利率波动加大，久期策略或优于杠杆策略。
　　后续债市利率下行的催化剂可能有：（1）年底经济可能趋于回落。（2）机构跨年时可能提前配置。（3）人民币贬值压力减缓或带来宽松窗口期，若年末至明年年初有进一步宽松，利率或将再探前低。
　　基本面：10月PMI重回荣枯线下方，11月生产偏弱需求弱改善
　　10月受国内疫情多发散发影响，制造业PMI环比回落0.9个百分点至荣枯线下方，其中内需和生产均明显走弱且外需依然不佳。11月以来中观高频数据显示，30城商品房成交面积环比改善，出口综合指数环比降幅收窄，沿海八省日耗煤量月均值环比降幅收窄但同比增速转负，钢材周度产量继续回落，行业开工率整体下行。基建高频环比表现分化。物价方面，预计10月CPI或回落至2.2%、PPI或转负；11月CPI或续降、PPI降幅或缩小。
　　上周回顾：资金利率下行，利率债净融资额下降，债市下跌
　　资金利率下行，票据利率分化。上周央行净回笼资金7370亿元，R007/DR007均值-39BP/-20BP。3M存单发行利率先上后下、FR007-1Y互换利率持续上行。至11月4日，国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率较10月28日分别+35bp、-3bp、-8bp、-7bp。
　　净融资额下降，存单量价齐升。利率债净融资额1144亿元，环比减少295亿元。国债、国开债、进出口行债、农发债需求一般。截至11月4日，未来一周国债计划发行1930亿元，环比下降；地方政府债计划发行932亿元，环比下降。
　　债市下跌。上周，PMI重新跌回荣枯线下，但10Y美债利率回升、股市上涨、央行表态“要管好货币总闸门，实施正常的货币政策”，债市小幅下跌。至11月4日，10Y国债/国开债利率+4BP/+3BP，期限利差走势分化，国债3Y-1Y、国开债5Y-3Y利差最陡。10Y国开债隐含税率由4.33%下降至3.92%，仍位于0%分位数水平