广发证券-英科再生-688087-产能+品类扩张持续兑现，静待盈利修复-221107

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　　产品销售略低预期，三季度业绩承压。公司发布2022年三季报：2022Q1-3公司实现营收15.79亿元（同比+6.02%）、归母净利润2.10亿元（同比+7.98%）；单三季度实现营收5.07亿元（同比-13.29%）、归母净利润0.66亿元（同比-18.42%）。公司收入业绩增速略显疲软，主要系全球经济下行、消费需求低迷，产品销售略低预期。此外，因汇率波动公司享受汇兑受益，期间费用率同比-4.6pct至11.82%。
　　5万吨/年rPET项目放量在即，产能及品类扩张的逻辑持续兑现。马来西亚5万吨/年rPET项目已完成多项模块调试并取得FDA、EFSA等认证，片材及SSP食品级粒子均已实现销售，品牌商及第三方机构认证正有序推进中。此外，越南227万箱/年成品框一期项目已于6月投产，马来西亚10万吨/年多品类（PET、PP、PE）再生项目正处于申请执照、设备订购阶段，产能及品类扩张保障长期增长潜力。
　　再生塑料市场空间释放，公司具备渠道+技术优势将占得先机。2022年6月欧洲议会通过碳边境调节机制（CBAM）草案修正方案，新增有机化学品、塑料等行业。且欧盟明确食品级rPET在2025/2030年添加25%/30%，预期带来近90万吨/年rPET需求增量（2030年）、全球rPET需求潜力达920万吨/年，公司坐拥成熟前后端渠道有望占得先机。国内方面，《塑料再生利用产业碳排放量计算标准》已于2022年4月进行第二次编制工作会议，标准完善后有望加速国内市场发展。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年实现归母净利润2.90/4.06/5.73亿元，对应PE为19.33/13.77/9.76倍。产能及品类扩张带来高业绩增长，参考可比公司给予2023年25倍PE，合理价值75.47元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。境外收入占比较高、政策风险、新产品开发失败风险等。