广发证券-山东药玻-600529-22Q3成本压力仍存，静待中硼硅项目落地-221107

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　　核心观点：
　　事件：公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现收入29.89亿元，同比+7%，归母净利润4.95亿元，同比+5%，扣非归母净利润4.81亿元，同比+6%；公司22Q3实现收入10.12亿元，同比+2%，归母净利润1.73亿元，同比+3%，扣非归母净利润1.66亿元，同比+1%。
　　外部冲击下Q3收入增速回落，成本端压力仍存。收入端来看，公司22Q3营业收入增速+2%，相比22Q2增速下滑3pct，增速低于过去5年收入增速均值的13.5%，我们预计22Q3收入增速下滑原因一是疫情影响部分产品销售，二是部分用于新冠疫苗的药包材去年高基数原因。成本端来看，主要上游成本环比来看仍存一定压力，22Q3纯碱、动力煤、天然气、海运费均价环比+1.7%、+4.1%、-9.2%、-6.6%，公司22Q3毛利率26.81%，环比-2.6pct，我们预计毛利率回落一方面原因是成本端高企，另一方面原因在于部分低毛利业务拖累（如贸易、纸制品）。公司22Q3净利率17.08%，环比-0.1pct，同比+0.1pct，净利率表现优于毛利率，主要原因在于三季度以来人民币贬值期间产生一定汇兑收益，22Q3财务费用-2029万元。
　　定增获证监会核准批文，拟扩张一级耐水药用玻璃瓶项目年产40亿只、预灌封注射器年产5.6亿只，静待中硼硅项目落地。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年EPS分别为1.11、1.42、1.78元，按最新收盘价计算对应PE估值分别为27.7、21.7、17.3倍，参考可比公司估值，给予公司2022年25x PE，合理价值35.36元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不达预期、注射剂一致性评价进度低于预期、上游成本大幅上涨。