中信证券-中国重汽-000951-2022年三季报点评：Q3营收同比降幅收窄，行业有望逐步回暖-221107

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　　公司2022年前三季度实现营收224.55亿元，同比-54.1%；实现归母净利润3.57亿元，同比-69.0%。其中，2022Q3实现营收71.24亿元，同比-20.2%；实现归母净利润0.36亿元，同比-73.7%。受疫情影响，前三季度全国物流运输仍有压力，但已呈现出逐渐恢复的趋势。考虑到国家基建刺激及稳增长相关政策陆续落地，沉寂已久的重卡行业有望逐步从底部走出，公司销量业绩也有望受益，维持“买入”评级。
　　▍Q3营收同比降幅收窄，回暖迹象初现。公司2022年前三季度实现营收224.55亿元，同比-54.1%；前三季度营业收入同比下降的主要原因为受疫情等因素的影响，国内重卡行业明显下滑，公司重卡销量也随之下降。前三季度实现归母净利润3.57亿元，同比-69.0%。2022Q3实现营收71.24亿元，同比-20.2%；实现归母净利润0.36亿元，同比-73.7%；Q3营收同比降幅收窄，回暖趋势初步显现。2022Q3公司毛利率为6.0%，同比-0.6pct，环比-2.1pcts；毛利率下降的主要原因为销量下降，采购成本的规模效应略有下降。费用率为2.9%，同比-0.5pct，环比+0.5pct，其中销售费用率为1.4%，同比+0.6pct；管理费用率为1.1%，同比+0.5pct；研发费用率为0.7%，同比-1.4pcts，研发费用下降的主要原因为2022年前三季度整体销量下滑，车型相关改型研发有所减少；财务费用率为-0.4%，同比-0.2pct。
　　▍重卡销量市占率“双第一”，10月出口首度破万辆。根据第一商用车网数据，2022Q3中国重汽集团共交付3.7万辆重卡；1-9月累计交付量为12.6万辆，市占率24%，较去年同期提升了4.4pcts。前三季度行业整体销量虽较为低迷，但公司体现出了较强的α属性，取得了重卡销量和市占率“双第一”的成绩。10月中国重汽单月出口破万辆，创造了国内重卡企业出口的单月最高纪录。公司有望凭借较强的产品优势，进一步扩大海外市场的销量和版图，同时出口销量的增加也有望进一步提升公司的盈利水平。
　　▍10月重卡行业销量降幅显著收窄，有望逐步回暖。据第一商用车网数据，2022年10月，我国重卡市场销售各类车型约5万辆，同比-6%，环比-3%；销量同比下滑幅度相比一二季度显著收窄，主要由于去年同期基数较低；环比来看，随着物流的恢复与基建的开工，重卡行业销量已出现小幅回暖。G7数据显示，10月全球货运需求处于逐步恢复当中。中央及各级地方政府近期陆续强调稳增长的重要性，基建增长预计将成为宏观经济逆周期调节的重要贡献来源。此外，国常会要求“汽车央企发放的900亿元商用货车贷款，要银企联动延期半年还本付息”，有望显著减轻货车司机及相关企业的现金流压力。2022年9月21日国常会还提出，第四季度将收费公路货车通行费减免10%，有望进一步助力卡车司机降低运营成本，促进重卡行业销量恢复。行业基本面改善叠加各类稳增长政策，重卡行业有望逐步回暖。
　　▍风险因素：重卡需求低于预期；非道路第四阶段实施推迟；氢能业务发展不及预期；智能电动业务拓展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们预测2022年重卡行业销量约68万辆，当前时间处于重卡行业底部，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，重卡行业销量有望呈现出逐步回暖的态势。考虑到Q3重卡行业回暖幅度有限，我们调整公司2022/23/24年净利润预测至4.4/9.7/15.9亿元（原预测为8.3/13.0/16.2亿元）。公司近3年的估值中枢为15~20倍PE，考虑到公司为重卡行业龙头，市场份额稳步提升，有望在行业回暖的过程中进一步受益。因此以2023年业绩为基准，给予公司20倍的PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。