东方证券-思特威-688213-下游需求波动导致短期业绩承压，手机和汽车业务构筑第二增长极-221107

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　　核心观点
　　受疫情和下游市场需求波动影响，2022年公司前三季度实现营业收入16.5亿元，同比下降19%，归母净利润为-0.42亿元，同比下降113%。三季度单季营收同比下降19%至6.4亿元，归母净利润同比下降133%至-0.47亿元。
　　公司智慧安防业务受下游需求波动短期承压，长期成长底色鲜明。受到全球疫情扩散和下游需求疲软等因素的影响，公司智慧安防领域CIS业务收入下滑。公司陆续推出首颗堆叠架构800万像素图像传感器产品SC850SL，以及第四代低照度下基于FSI工艺的微光级夜视全彩技术产品SC233A与SC223A，展现出卓越的创新能力。未来随着下游市场逐步回暖，叠加下半年安防市场传统旺季，公司智慧安防业务将持续扩大在核心客户的市场占有率，继续保持良好的成长趋势。
　　公司智能手机业务覆盖市场主流需求，未来提升空间广阔。Counterpoint预计2022智能手机将占据全球CIS市场总收入71%。公司的智能手机CIS业务处于新应用领域的快速扩张期，未来提升空间大。目前公司拥有从2MP到50MP分辨率的系列产品，被小米、三星、联想、荣耀等国内外品牌客户大规模使用。公司推出首颗50MP超高分辨率1.0μm像素尺寸图像传感器新品SC550XS，采用22nm HKMG堆叠工艺制程，搭载星光级夜视全彩技术以及SFCPixel与PixGain HDR专利技术。
　　智能驾驶催生车载摄像头需求，公司车载创新产品持续推出。Yole预测2022年全球车载摄像头销量预计为2.2亿颗，到2026年销量将达到3.6亿颗。公司研发的CIS产品覆盖了广泛的汽车应用场景，例如：360度全景影像、行车记录仪、驾驶室舱内监控、电子后视镜、ADAS、电子后视镜等领域。公司已推出250万像素车规级图像传感器新品SC220AT，赋能360°环视应用的性能升级、自动泊车以及ADAS等智能车载影像类与感知类应用。公司目标在2022年内汽车电子CIS产品完成智能汽车系列化应用的产品全覆盖，预计车载CIS业务将持续快速增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司22-24年每股收益分别为0.55、1.22、1.62元（原22-24年预测为1.28、1.91、2.81元，主要下调了安防监控和机器视觉全局快门领域CMOS传感器的营收增速，并上调了汇兑损益等），根据可比公司23年平均38倍PE估值水平，对应目标价46.36元，维持买入评级。
　　风险提示
　　技术迭代风险、手机、车载等新领域拓展不及预期、毛利率波动风险。