中信证券-债市聚焦系列：存单指数基金规模缘何大幅缩水？-221107

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　　2022年，在权益市场大幅震荡、投资者风险偏好下行的背景之下，同业存单指数基金受到市场追捧，累计发行规模一度超过2000亿份，但截至11月4日，同业存单指数基金规模缩水至1556亿份，相比最高点的2143亿份缩水了27.40%，背后原因为何？其资产配置有何变化，后续将如何发展？本文将作出详细分析。
　　▍存单指数基金规模大缩水：截至11月4日，同业存单指数基金规模缩水至1556亿份，相比最高点的2143亿份缩水了27.40%。三季度同业存单指数基金总申购额为1483亿份，总赎回额却达到了1981亿份，净赎回额达到430亿份，其中7只产品净赎回超过30亿份。这是推动同业存单指数基金规模缩水的主要因素。
　　▍存单指数基金规模变化原因分析：第一，2022年初以来，权益市场震荡带动投资者风险偏好降低，中、高风险产品新发遇冷，造成了同业存单指数基金等低风险产品逆势扩张明显；第二，现金理财新规后部分银行先扩张再整改的战略迫使2022年上半年各银行机构加速整改进程，造成现金理财规模大幅压降，作为替代品的同业存单指数基金乘机扩容；第三，存单指数基金实际收益率欠佳，或是导致其三季度大规模赎回、规模大幅下降的主因。截至11月4日，同业存单指数基金整体加权平均收益率仅为1.2%，远低于货币基金和现金管理类理财，与预期相差较多。这是因为大部分基金在4-7月成立，建仓时间较晚，而8月4日至11月4日，1年期AAA同业存单到期收益率震荡上行了17bps，导致大部分产品收益欠佳，与投资者预期不符。
　　▍同业存单指数基金三季度资产配置趋于保守。从同业存单指数基金的资产配置也可以看出其目前较为保守。同业存单指数基金三季度杠杆率为116.19%，环比降低6.47pcts，高于货币基金的106.55%，久期为0.48年，环比减少0.01年，高于货币基金的0.37年。从2022年三季度同业存单指数基金整体持仓情况来看，其配置债券比例达87.01%，环比减少4.1pcts，但仍远高于货币基金的40.53%。就具体券种配置而言，同业存单指数基金三季度同业存单配置占债券市值的比例为81.08%，环比降低了8.08pcts，可能与同业存单到期收益率处于历史相对低位、管理人对仓位管理较为谨慎有关。
　　▍未来同业存单指数基金发展展望：我们认为，虽然同业存单指数基金三季度规模大幅缩水，但长期来看，其风险收益特征介于货币基金和短债基金之间，费率低廉，参考美国经验，养老金在债券资产配置中，出于降低成本的考虑，往往较多配置费率较低的债券型指数基金。随着我国个人养老金的正式落地，预计将推动以同业存单指数基金为代表的债券型指数基金继续扩容。同时，随着同业存单指数基金规模不断扩大，可能推动同业存单期限利差收敛，信用利差走阔。此外，随着同业存单指数基金规模的不断扩大，由于其采用市值法估值，且80%以上为个人投资者持有，其净值的波动可能会引发投资者频繁申赎，一定程度上放大同业存单的市场波动。