国泰君安-石化行业能源系列报告②：论欧洲能源短缺，天然气基本面再梳理-221107

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　　平常心看待天然气市场价格波动
　　要点：维持行业增持评级。我们认为8月创纪录的欧洲TTF价格不代表欧洲能源危机无法解决，供给和需求会重新达成再平衡。同样我们认为负气价不代表天然气过剩，而是库容和管输能力的瓶颈原因。总体看欧洲天然气处于偏紧状态。
　　俄罗斯对欧洲天然气出口的下降使供应短缺
　　要点：2022年俄罗斯对欧洲天然气出口的下降是市场对供应端主要的担忧。同时由于欧洲化工用原料天然占40%，重点化工产出占全球15-20%。而化工贸易全球一体化程度高，因此化工产品的短缺同样具备溢出效益。
　　需求的减少或是欧洲冬季再平衡的关键
　　要点：由于高气价的影响，欧洲需求下降。展望冬季，气温或是影响需求变化的重要因素。
　　我们预计欧洲用气处于紧平衡
　　要点：由于需求的下降同样也对冲了供应端的下滑；我们预计基准假设下如果没有冷冬，欧洲取暖季结束库存可能剩余40%-50%。2023年处紧平衡状态，但由于各国库容不均衡，因此不排除阶段性局部地区缺气从而导致气价上行的可能性。
　　风险提示
　　要点：天气因素影响用气需求，经济衰退影响用气需求，地缘政治的不确定性。