国海证券-传智教育-003032-2022年三季报点评：2022Q3业绩超预期，经营效率显著提升-221107

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　　事件:
　　公司公告2022年三季报，2022Q1-Q3实现营收6.23亿元，yoy+27.1%；归母净利润1.66亿元，yoy+160.6%，扣非净利润1.36亿元，yoy+206.3%。2022Q3收入2.35亿元，yoy+26.0%，归母净利润0.78亿元，yoy+108.8%，扣非净利润0.68亿元，yoy+115.7%。
　　投资要点:
　　前三季度毛利率显著提升，成本及费用管控效果明显。
　　收入及成本端：2022Q1-Q3实现营收6.23亿元，yoy+27.1%，提升系学员培训需求提升，就业班报名人数增加，疫情影响减小。分季度看，2022Q1/Q2/Q3实现营收1.57/2.31/2.35亿元，yoy+12.9%/+40.5%/+26.0%。2022Q1-Q3营业成本2.48亿元，2022Q1/Q2/Q3营业成本为0.72/0.86/0.90亿元，yoy-9.4%/+1.3%/+4.5%。2022Q1-Q3毛利润3.75亿元，YOY+56.5%，毛利率为60.2%，同比提升11.3pct，提升系师资成本控制良好，2022Q1/Q2/Q3毛利率为54.0%/62.9%/61.7%。
　　费用端：2022Q1-Q3销售费用为0.98亿元，yoy+30.0%，提升系就业班报名人数增加致员工薪酬增加，销售费用率为15.7%，同比提升0.3pct，分季度看Q1/Q2/Q3销售费用为0.32/0.37/0.29亿元，销售费用率为20.3%/15.9%/12.3%。2022Q1-Q3研发费用为0.50亿元，yoy-8.6%，研发费用率8.1%，同比下降3.1pct，分季度看Q1/Q2/Q3研发费用为0.16/0.18/0.16亿元，研发费用率为10.0%/7.9%/7.0%。2022Q1-Q3管理费用为0.63亿元，yoy+13.2%，管理费用率为10.1%，同比下降1.2pct。
　　利润端：分季度看，2022Q1/Q2/Q3归母净利润为0.19/0.68/0.78亿元，yoy+193.8%/248.6%/108.8%，归母净利率12.2%/29.6%/33.3%。2022Q1/Q2/Q3扣非净利润0.13/0.56/0.68亿元，yoy+500.0%/239.3%/115.7%，扣非净利率8.3%/24.0%/28.9%。2022Q1-Q3非经常性收益2934.07万元，主要包括政府补助1213.76万元及投资收益1663.24万元。
　　其他科目：截至2022Q3期末，货币资金及交易性金融资产合计14.59亿元（2021年末为12.33亿元），其中货币资金余额4.47亿元。截止2022Q3期末，合同负债2.32亿元（2021年末为1.75亿元，2022H1末为2.13亿元，提升系就业班报名人数增加，学员收款提升），2022Q1-Q3经营活动现金流净额为2.93亿元（2021Q1-Q3为1.37亿元），其中销售商品、提供劳务收到的现金6.99亿元（2021Q1-Q3为5.42亿元）。
　　重视研发，配备专业师资团队，课程紧跟数字化热点。
　　公司重视研发，现已开设JavaEE、HTML&JS+前端、Python+大数据开发、人工智能开发、软件测试等8门课程，学员就业率均超90%，就业平均薪资超12000元。师资方面，公司年投入亿元从大厂持续引进教研专业人员，包括90多位专职教研技术专家（高学历、大厂背景及年薪80万）及800多位教学人员（老师录取率<3%、拥有10年技术经验）。
　　2022年员工持股计划的股份来源为公司使用自有资金回购的公司A股普通股股票，截至2022年9月29日，公司累计回购365.87万股，占总股本的0.91%，支付总金额5000.04万元（不含交易费用）。参加本次持股计划的总人数不超过95人，包含4位高级管理人员：①副总裁刘凡获14.63万股，②副总裁于洋获10.97万股，③财务总监徐淦海获7.32万股，④董秘陈碧琳获7.32万股，受让价格均为7.385元/股。本次持股计划分3期解锁，每期解锁比例为30%、30%、40%，公司层面业绩考核为2022-2024年扣非净利润或累计净利润：①年度净利润维度，2022-2024年扣非净利润目标值为1.85/2.15/2.5亿元，触发值为1.57/1.85/2.15亿元，达目标值解锁当期全部比例，不达触发值不解锁，其余按比例解锁；②年度累计净利润维度，第二、三个解锁期自2022年累计扣非净利润目标值为4.20/6.70亿元，触发值为3.57/5.70亿元。
　　盈利预测和投资评级：公司现金充沛，成本及费用管控得当，教研实力强，教学效果优异，目前在全国19个一二线城市建设校区，仍有在一线城市扩大教学点和进入新二线城市空间。基于国家对高质量数字化人才需求持续旺盛、疫情对公司影响减退及2022年前三季度业绩超预期，我们上调公司2022-2024年归母净利润至1.95/2.30/2.76亿元，对应EPS为0.48/0.57/0.69元，对应PE为34/29/24X，维持“买入”评级。
　　风险提示：公共卫生事件影响、行业竞争加剧、核心人员流失、监管政策、运营成本提升、扩张进度不及预期、盈利能力不及预期、行业需求下降等。