广发证券-轻工行业2022三季报总结：否极泰来-221107

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　　轻工行业22年三季报总结：收入整体承压，利润存在分化，基本面磨底，建议把握优质龙头长线机会。家居行业承压，龙头好于行业，收入降速、利润分化；文具外部因素影响较重，当前触底，个护需求刚性，头部企业收入利润稳健；造纸盈利筑底，后续浆价下行盈利有望修复，包装需求稳定，盈利弹性进一步释放；出口需求承压，收入增速回落，但汇兑持续改善盈利；新型烟草政策影响行业景气，未来有望改善。
　　家居：行业压力持续但龙头仍有韧性。（1）业绩表现：22Q3定制零售略有降速，大宗降幅收窄，盈利普遍承压，不同经营策略产生利润分化。22Q3软体内销收入增速略有下移，盈利相对稳定，外销收入下滑，但汇兑收益增厚报表利润。（2）承压原因：22Q3家居面临疫情与高温等偶发因素，房企资金问题下新房交付问题加剧，叠加消费环境疲软，Q3家居社零YoY-7%，且下行周期企业策略推行阻力较大，经营韧性面临考验。（3）未来看法：短期期待保交付对地产竣工拉动，大宗业务的降幅收窄可作为未来交房的乐观信号。长期依然看好龙头扩品类+提份额的成长空间，其中定制整装合作纵向横向均有提升动力，软体集中度也尚存向上空间，规模效应将带动利润增速向收入靠拢。
　　文娱个护：受消费力影响大，细分赛道分化。（1）文具：零售文具受疫情对需求与出货的冲击，也受到消费环境对产品结构的影响，晨光未来有望逐步回暖。（2）生活用纸：收入有压力但可控，格局有望好转，原材料价格高企挤压利润，预计后续修复。（3）卫生巾：需求刚性、品牌很难降级为白牌，渠道变化带来格局迭代，百亚线上线下积极扩张。
　　造纸包装：造纸筑底企稳，包装盈利修复。（1）造纸：供需仍偏弱，业绩环比回落，浆价持续高位，盈利筑底企稳，预计后续修复，浆价若下行，则纸企特别是特纸利润弹性较大。（2）包装：下游需求相对稳健，原材料价格下行后利润进一步释放弹性，部分客户和赛道存成长性。
　　出口：收入进一步降速，汇兑继续贡献盈利增量。出口企业基于欧美通胀下的消费压力以及前期下游过度备库，收入进一步降速，基于汇率贬值下的汇兑收益大幅提升，表观利润普遍较好，未来存在不确定性。而细分领域明显分化，具备大客户成长or渗透率提升标的实现高增。
　　新型烟草：雾化烟受政策干扰格局生变，未来预计逐季回暖。雾化烟全球需求平稳、集中度提升，一次性小烟持续爆发；雾化烟国内政策下规模收缩，新产品存在不确定性，但政策落地后业绩有望逐季修复。
　　投资建议：轻工赛道呈现分化，关注太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技、欧派家居、顾家家居、晨光股份、百亚股份、裕同科技、思摩尔国际。
　　风险提示。地产大幅下行，宏观经济波动，电子烟政策风险。