华创证券-【债券日报】盛泰转债申购价值分析：成衣龙头企业，布局全球深度绑定优质客户-221106

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　　发行规模不高，平价提供较强安全垫
　　盛泰集团于11月3日发布公告，将于2022年11月7日公开发行可转换公司债券，本次发行方式为优先配售和配置网上发行。盛泰集团发行规模7.01亿元，债项评级AA，根据11月3日中债同等级企业债到期收益率3.7497%测算，债底约为92.61元，11月3日盛泰转债平价为103.94元，债底保护尚可，平价提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。
　　纺织服装优质企业，产品布局海内外
　　正股盛泰集团主要从事纺织面料及成衣的生产与销售，公司主营产品为针织服装、梭织服装以及针织面料，2021年营收占比分别为44.3%、28.9%以及10.7%，合计占比83.8%。2022前三季度公司营收43.50亿元，同比+21.2%，归母净利润3.14亿元，同比+33.8%；Q3单季度，公司实现营收15.05亿元，同比+15.0%，环比+2.3%；实现归母净利润1.18亿元，同比+97.1%，环比-12.6%。
　　原材料价格、海运费价格回落，毛利率改善显著。2022H1棉花价格3.07万元/吨，较2021年上涨75.4%（主要系公司因订单需要及备货需求，更多地采购了价格较高的美国长绒棉等国外棉花所致），带动包括纱线、面料在内的产品出现不同幅度上涨，公司产品相应涨价，覆盖原材料涨价影响，毛利率变化可控。三季度末棉花、纱线价格均回落至近3年平均价格水平，海运费价格持续回落，成本端压力得到缓解。
　　布局全球，深度绑定大客户，辅助开发小客户。公司覆盖的客户包含各大国际知名服装品牌，集中度较高，2022H1前五大客户为优衣库、拉夫劳伦、拉科斯特、雨果博斯以及休森，此外还有斐乐、李宁等行业头部的服装品牌或零售商。公司凭借综合竞争力同领域中优质龙头品牌公司建立长期合作关系，享受了下游行业增长红利。
　　公司稳步扩产，在建产能逐步释放。IPO募投项目面料技术改造、扩能建设项目（越南）、湖南新马制衣有限公司生产线技术改造已经在上半年相继投产，面料技术改造建设项目（嵊州）、河南织造及成衣生产中心建设项目预计在下半年投产，产能预计将在明年逐步释放，贡献业绩。本次发行可转债拟募集资金7.01亿元，主要用于年产48000吨高档针织面料印染生产线项目（一期）、越南十万锭纱线建设项目、嵊州盛泰22MWp分布式光伏电站建设项目以及信息化建设项目，全部达产后预计带来营收10.35亿元。
　　中签率预计在0.00096%左右，预计一级市场申购风险不高
　　参考近期发行的富春转债（原股东配售比例90.23%，网上有效申购金额11.74万亿）、巨星转债（原股东配售比例76.72%，网上有效申购金额10.69万亿），假设盛泰转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为85%和11万亿，则网上中签率预计为0.00096%左右。
　　根据2022年11月3日盛泰集团收盘价测算转债平价为103.94元，预计盛泰转债上市首日转股溢价率预计在17%-22%区间，对于11月3日平价，盛泰转债上市价格预计在121.62元至126.81元。正股盛泰集团为成衣龙头，具有业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式，竞争优势明显，产品布局全球市场，深度绑定下游大客户，通过较好的面料开发能力和高生产效率切入高端大品牌供应链。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。
　　风险提示：
　　原材料涨价超预期、终端需求下滑、汇兑风险等。