海通国际-锦江酒店-600754-3Q22净利增74%，境外持续复苏，境内拓店加速-221106

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　　锦江酒店10月29日发布2022年第三季度报告。3Q22公司收入30.52亿元降1.15%，归母净利1.6亿元，去年同期盈利0.92亿元，扣非净利1.28亿元，比去年同期增加净利0.4亿元。EPS 0.15元，净资产收益率0.96%。前三季度经营性现金流净额11.07亿元，同比增长38.79%。
　　简评及投资建议：
　　1.酒店业务发展概况。2022年三季度收入同比下降1.15%。1-3Q2022公司实现收入80.94亿元，其中3Q 2022收入30.52亿元，同比降低1.15%。有限服务型酒店业务收入29.89亿元降1.21%。
　　食品及餐饮业务营业收入0.63亿增2.32%。酒店业务境内收入19.68亿降12.24%，占比65.8%；境外收入10.21亿增30.33%，占比34.2%。
　　2.3Q22境内RevPAR为2019年同期的80.4%，境外RevPAR恢复至2019年同期的108.85%。（1）中国境内。3Q22整体ADR 224元，Occ 60.63%，RevPAR135.95元，同比分别增3.2%、增3.4pct、降2.3%。中端酒店RevPAR为19年同期的75.7%，经济型酒店RevPAR为19年同期的67.15%，境内整体平均RevPAR为19年同期的80.4%。（2）中国大陆境外。3Q22整体ADR 66.9欧元，OCC66.6%，RevPAR 43.88欧元，同期分别增15.1%、增10.4pct、增36.4%。中端酒店RevPAR恢复至19年同期的110.63%，经济型酒店RevPAR恢复至19年同期的108.77%，整体平均RevPAR恢复至19年同期的108.85%。
　　3.加盟规模扩张积极，中端布局稳步提升。（1）数目变动。3Q22年新开业酒店数量为361家，开业退出酒店85家，净增开业酒店276家，其中直营酒店减少21家，加盟酒店增加297家。（2）酒店存量。截止2022年9月30日，开业酒店合计11251家，已开业酒店客房总数达到107.6万间。公司中端酒店数量6155家，占比54.7%，客房间数68.0万间，占比63.2%；经济型酒店数量5096家，占比45.3%，客房间数39.6万间，占比36.8%；公司直营酒店数量859家，占比7.6%，客房间数9.5万间，占比8.9%；加盟酒店数量10392家，占比92.4%，客房间数98.1万间占比91.1%。
　　4.境外持续复苏，境内拓店加速。3Q22公司境外RevPAR恢复至2019年108.85%，相较于2Q22恢复度（97.75%）进一步提升，3Q22卢浮集团实现归母净利润5万欧元，扭亏为盈。公司3Q开业361家酒店均位于境内，1-3Q新开店各232/352/361家，累计开店945家，3Q开店环比有所提速，我们预计若4Q疫情平稳，公司全年1200家开店目标达成压力不大
　　更新盈利预测。暂时不考虑GDR上市的影响，我们预计公司2022–2024年收入分别为115亿元（较上次降0.9%）、155亿元（较上次降3.1%）、172亿元（较上次降6.5%），分别同比增长1.8%、34.1%、11.2%；归母净利分别为2.26亿元（较上次增82.3%）、17.19亿元（较上次降0.5%）和23.36亿元（较上次降3.2%），分别同比增长124.2%、662%、35.9%，对应EPS各0.21元、1.61元和2.18元。我们认为短期出行复苏酒店行业景气度回升，中长期行业供给出清带来连锁化率和集中度提升以及供需格局改善，同时公司品牌和组织整合后，运营效率有望持续优化，给予公司2023年40倍PE和20倍EV/EBITDA（原为2023年40倍PE和20倍EV/EBITDA），对应目标价64.25元（原目标价为64.57元）；维持“优于大市”评级。
　　23年业绩敏感性分析。考虑到疫情具有一定不确定性，我们对公司23年业绩进行敏感性分析，在2023年Occ为73%，新开店1700家的中性假设下，预计公司23年归母净利可达17.19亿元。假设Occ在71%-75%区间、新开店维持1700家，那么对应的公司23年利润区间为16.07-18.31亿元。
　　风险提示。宏观经济下滑风险，物业获取存在难度，海外疫情蔓延失控风险。