太平洋证券-苏垦农发-601952-季报点评：核心产品量价齐涨，推动盈利上升-221106

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　　事件：公司近日发布2022年3季报。前3季度，实现营收90.09亿元，同增15.97%；归母净利6.03亿元，同增10.87%；扣非后归母净利4.91亿元，同增12.46%。单3季度，实现营收28.59亿元，同减0.66%；归母净利2.55亿元，同增18.37%；扣非后归母净利2.08亿元，同增36.38%。点评如下：
　　小麦、水稻等产品量价齐涨，带动前3季度盈利上升。前3季度，营收与上年同期相比实现两位数增长，主要得益于小麦、水稻和麦种等主要产品销量增加和价格上升所致。前3季度，自产小麦销售27.54万吨，同增16.9%；水稻销量20.77万吨，同增72.64%；麦种销量10.66万吨，同增23.33%。同期，净利润增速略低于收入增速，主要是由于销售毛利率下滑所致。前3季度，由于农资价格上涨所带来的成本上升等方面的影响，销售毛利率由上年同期的14.93%降至13.28%，下降了1.65个百分点。费用方面，由于财务费用较上年同期有所下降，使得三项费用率由上年同期的9.44%降至8.05%，三项费用率下降了1.39个百分点，大部抵消了毛利率下降的不利影响。财务费用的下降，主要是受益于承租农垦集团土地承包金下降，租赁负债财务费用下降所致。单3季度，受益于粮食价格上涨等因素的影响，毛利率水平上升，由单2季度的10.5%上升为16.3%，环比上升了5.8个百分点，较上年同期上升了2.32个百分点。
　　重大项目稳步推进，优势进一步增强。2022年，公司顺利完成对苏垦麦芽的收购，解决关联交易问题；投资设立江苏种业作为全资子公司，以打造育繁推一体化的领军企业；上半年累计完成水利、烘干、厂房改扩建等基础设施项目投资1.69亿元，着力增强抗灾夺丰收能力的烘、晒、储等基础设施建设。随着这些重大项目的建设完成，公司优质资源能力和品质管理能力进一步增强，政策支持优势也得到进一步增强。。
　　盈利预测与投资建议。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，我国农业政策目标将更加聚焦粮食安全和种子自主可控，未来五年，粮食安全和种源自主可控的战略地位更为凸显，种业与粮食种植产业将持续获得强政策支持，粮食价格将保持长期上涨趋势。因此，我们预计，受益于此，公司核心主业粮食种植和种子业务盈利水平有望长期上升。预计公司22/23年归母净利润9.21/10.4亿元,对应PE为19.53/17.29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡价4季度涨幅不及预期，鸡肉产能释放不及预期