申万宏源-造纸轻工行业周报：三季报总结，龙头经营韧性显现，静待消费企稳复苏；地产政策有望修复家居悲观预期-221107

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　　本期投资提示：
　　轻工造纸行业三季报总结：1）家居：行业分化持续演绎，龙头增速领跑行业，验证行业集中度提升趋势。成品家居：收入增速持续分化，汇兑收益增厚外销业务利润；定制家居：零售稳健增长，大宗环比改善。2）轻工消费：子赛道分化，龙头精细化运营整合市场，强化内在竞争力，静待后续消费企稳修复。如晨光股份、公牛集团；国潮崛起，国产品牌弯道超车，如百亚股份。3）包装：经历压力测试，格局充分优化，龙头经营韧性显现，业绩稳定性超预期。4）造纸：浆价延续高位，纸企盈利承压；特纸盈利分化，产业链一体化布局龙头韧性凸显。
　　1、家居：行业分化持续演绎，龙头增速领跑行业，验证行业集中度提升趋势。
　　龙头零售增长稳健，验证行业集中度提升趋势。22Q3顾家家居/喜临门/欧派家居/索菲亚增速分别为3.0%/13.3%/7.6%/9.3%，表现依然稳健，增速相较于Q2略有回落，主要系国内疫情散发，较多地区受疫情管控影响，对线下门店运营、终端消费力以及订单确认周期均有不同程度影响，但家居需求存在刚性，延后但并不会消失，预计后续将逐渐释放。叠加后续保交楼保交房及二手房交易回暖预期，明年家居行业需求并不悲观。从收入同比增速来看，软体家居和定制家居龙头均明显跑赢家具行业整体，2022Q1/Q2/Q3家具零售额同比下滑-7.1%/-10.6%/-7.3%，2022Q1/Q2/Q3家居龙头同比增速19.8%/ 10.9%/2.0%，主要家居上市公司分别为9.8%/-0.7%/-4.2%。
　　2、轻工消费：子赛道分化，龙头精细化运营整合市场。
　　22Q3轻工消费行业同比有所修复，收入同比9.2%，龙头公司增速普遍显著高于行业，如晨光股份、公牛集团，兑现集中度提升逻辑，国潮崛起，国产品牌弯道超车，如百亚股份。
　　3、包装行业：经历压力测试，龙头经营韧性显现，业绩超预期。
　　收入端：收入增速随终端消费需求回落，金属包装收入增速更强劲。
　　盈利端：归母净利润增速整体随收入回暖，此外，主要原材料成本均已回落，盈利进入上行通道。
　　4、造纸：浆价延续高位，纸企盈利承压；特纸盈利分化，产业链延伸布局龙头韧性凸显。
　　大宗纸：浆纸系成本压力大，废纸系需求疲软。
　　特种纸行业整体：成本传导相对容易，整体盈利稳定性强于大宗纸。
　　本周观点：
　　地产托底政策逐步出台，修复家居悲观预期；保交楼保交房陆续兑现，9月部分公司大宗订单回正。“保交楼”政策持续推进，9月10月部分定制家居企业大宗业务增速转正，后期政策效果有望持续显现。
　　竞争格局优化，盈利稳定成长的优质白马，重回战略布局期；受益于成本回落，包装龙头盈利超预期。
　　出口链情况更新：Q3出口整体放缓，子行业出现分化
　　风险提示：疫情反复，整体下游需求低迷影响。