海通证券-百胜中国~S-9987.HK-3Q22收入增长5%，餐厅利润率展现业绩韧性-221107

《海通证券-百胜中国~S-9987.HK-3Q22收入增长5%，餐厅利润率展现业绩韧性-221107（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券-百胜中国~S-9987.HK-3Q22收入增长5%，餐厅利润率展现业绩韧性-221107（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　百胜中国发布2022年三季报。公司3Q22实现收入26.8亿美元，同比增加5%；归母净利2.06亿美元，同比增加98%；摊薄EPS为0.49美元，同比增加104%；3Q22公司以0.13亿美元回购约27万普通股，每股均价48.05美元。全国持续实行疫情防控措施，出行和社交活动受到影响的环境中，公司本季度仍然实现系统销售额5%的同比增长，超过中国餐饮行业2%的平均增长。
　　简评及投资建议
　　1.疫情持续影响经营，3Q22系统销售额强势增长5%。①7、8月公司平均有约400家门店暂停营业或只提供外卖和外带服务，9月受影响门店数量增加至约900家。②3Q22整体、肯德基、必胜客系统销售额同比分别增长5/5/7%，同店销售额分别持平/持平/增长2%，其中7、8月销售表现环比改善，且8月超过21年同期水平，9月销售表现同比下滑，主要原因是防控措施再度收紧。③3Q22肯德基、必胜客、其他品牌总收入分别为20.2/5.6/1.9亿美元，同比分别增长12.0%/1.8%/38.8%。④3Q22肯德基、必胜客、其他品牌经营利润各为3.3/0.5/-0.1亿美元（3Q21为2.0/0.2/-0.1亿美元），其中肯德基、必胜客餐厅利润率为16.5%/8.8%。
　　经营分析。（1）餐厅规模。3Q22末餐厅数量合计12409家，其中3Q净增239家，1-3Q净增621家；肯德基8675家,其中3Q净增165家，1-3Q净增507家；必胜客2806家，其中3Q净增95家，1-3Q净增216家。（2）餐厅表现。3Q22整体餐厅利润率增加6.6pct至18.8%，主要变动原因是生产力提高、临时辅助以及同店销售上升，部分被原材料、工资、电费和骑手成本增加抵消。①肯德基：3Q收入20.2亿美元，同比增长12.0%，其中公司餐厅收入19.9亿美元，同比增长13.8%，餐厅利润率16.5%，同比增加5.3pct；②必胜客：3Q收入5.61亿美元，同比增长1.81%，其中公司餐厅收入5.56亿美元，同比增长1.83%，餐厅利润率8.8%，同比增加5.3pct。
　　数字化和外卖驱动成长。①会员：3Q22末肯德基及必胜客总会员数4亿+（21年同期3.5亿+），会员销售占比约62%；②数字化：3Q22肯德基及必胜客数字订单收入占比91%，同比增加4pct，环比增加2pct；③外卖：3Q22肯德基及必胜客外卖销售占比38%，同比增加4pct，环比持平。受疫情影响，堂食量依旧下降，外卖仍是受欢迎的用餐选择。
　　2.员工成本、物业租金及其他经营开支占比下降，原材料占比上升，净利率增加3.6pct至7.7%。3Q22，（1）原材料及易耗品：增长6%至7.9亿美元，占收入比例29.3%，同比增加0.2pct；（2）员工成本：增长2%至6.0亿美元，占收入比例22.5%，同比减少0.7pct；（3）物业租金及其他经营开支：与上期基本持平，达6.9亿美元，占收入比例25.7%，同比减少1.4pct；（4）管理费用：增长10%至1.6亿美元，占收入比例5.8%，同比增加0.2pct；（5）加盟开支：下降46%至0.09亿美元，占收入比例0.3%，同比减少0.3pct；（6）与加盟店及联营合营公司往来交易的开支：下降57%至0.8亿美元，占收入比例2.8%，同比减少4.2pct。
　　3.其他更新。
　　2022年10月24日，公司在港交所主板由第二上市地位自愿转为主要上市地位生效。百胜中国现为于港交所和纽约证券交易所双重主要上市的公司。公司在两家交易所上市的普通股将可继续完全互换。同日，公司在港交所交易的普通股亦纳入沪港通和深港通股票名单。
　　4.业绩回顾及展望。公司2022财年目标不变：①净增约1000-1200家新店。②资本支出约8-10亿美元，包括增加对供应链、基础设施和数字化的投资。新店模式创新有效降低前期投资，有望进一步拓宽战略护城河，推动可持续增长。
　　针对三季度疫情带来的影响，公司通过调整成本结构、提升运营效率，同时积极争取补助，得以在本季度实现经营利润的显著增长。展望第四季度，区域性疫情爆发使疫情形势仍充满不确定性。10月感染病例持续增加，受影响门店数量进一步扩大至1400家左右，情况更为严峻。疫情反复叠加经济下行压力导致消费者信心减弱，谨慎的消费行为或对销售产生不利影响。且第四季度在销售和利润方面是传统淡季，又面临通货膨胀带来的成本压力，因此盈利能力易受到销售和运营波动带来的影响。公司将致力于拓展门店，同时以强大实力拉动销售并积极管理成本，根据多变市场情况灵活采取有针对性的运营预案。
　　维持对公司的判断。我们认为，凭借强大的供应链、物流管理优势和标准化运营能力，公司有望在疫情逐渐消退后先于行业恢复，在数字化、外卖和下沉市场布局的策略下，肯德基、必胜客加速扩张，公司门店总数由2022年初的11788家增长至12409家。我们判断，未来肯德基有望维持业绩韧性，提供更多增量；必胜客经过经营调整，有望成为另一增长引擎。
　　更新盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年总收入各为98、118、130亿美元，同比减0.5%、增20.4%、增10.4%；归母净利润各为5.08、7.88、9.65亿美元，同比减48.6%、增55.0%、增22.5%；对应EPS各1.21、1.88、2.31美元。按2023年28-33倍PE，计算合理价值区间52.7-62.1美元/股，对应413.8-487.7港元/股（以1HKD=0.1274USD计算）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示。食品安全问题的风险，特许经营协议终止的风险，竞争加剧的风险。