海通证券-华测导航-300627-公司季报点评：业绩稳步提升，车载进入量产期-221107

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　　投资要点：
　　事件：前三季度营收14.49亿元，同比+14.20%，归母净利润2.21亿元，同比+24.46%，扣非归母净利润1.60亿元，同比+24.68%。Q3营收5.21亿元，同比+25.49%，归母净利润0.86亿元，同比+26.59%，扣非后归母净利润0.67亿元，同比+37.98%。毛利率60.39%，同比+5.38pp，毛利率连续三个季度均实现同比增长。
　　海外市场快速增长带动毛利率改善，乘用车自动驾驶产品开始出货。近几年，公司凭借产品高性价比的优势，RTK产品在全球市场顺利推广，同时，借助公司的全球销售网络，农机自动驾驶、无人船、三维激光雷达等其他产品在发达国家、发展中国家均已呈现出良好的增长态势。前三季度，公司海外市场营收实现较快增长，同时对Q3毛利率起到了提升作用。其中，农机自动驾驶产品营业收入实现同比大幅增长。另外，公司乘用车自动驾驶业务稳步推进，并已有部分车型的卫惯组合产品开始批量出货，我们预计随着量产车型产能逐步释放，将为公司打开广阔的长期空间。
　　持续加大研发，激光雷达新品发布。Q3销售费用率21.72%，同比+1.59pp，管理费用率8.11%，同比+0.86pp，财务费用率-2.04%，同比-1.54pp（主要受益汇率波动），研发费用率20.66%，同比+1.50pp。公司持续保持高研发投入，22Q3推出了自主研发的新一代长距高精度激光雷达测量系统，具有强穿透、高精度、多平台、高效率等特点，在行业内具有较强的产品优势，借助产品高性价比优势，逐步开始突破更多的应用市场，在推广阶段取得了良好成果。公司研发的全球星地一体高精度位置差分增强服务平台——SWAS已正式向行业用户提供差分服务。
　　盈利预测与投资建议。国内卫星导航产业已经到了向规模化、大众化和全球化发展的关键转折时期，北斗三代全面建成后，产业发展更加迅速，“北斗+”比例进一步提高，同时，自动驾驶推升乘用车导航产品需求增长，带来又一增长引擎，长期发展可期。我们预计公司22-24年营收为22.13亿元、31.01亿元、42.72亿元，归母净利润为3.67亿元、5.05亿元、6.50亿元。参考可比公司估值，给予2022年PE区间为45-55x，对应合理价值区间为30.88元-37.74元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。海外市场疫情影响；国内市场新兴业务拓展低于预期。