国泰君安-港股逆境反转策略系列（二）：流动性反转策略的信号和赔率-221107

《国泰君安-港股逆境反转策略系列（二）：流动性反转策略的信号和赔率-221107（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国泰君安-港股逆境反转策略系列（二）：流动性反转策略的信号和赔率-221107（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本报告导读：
　　本篇报告主要探讨：近期，市场对海外加息节奏和利率高点的看法出现分歧，海外流动性预期反复加大。由于港股各行业对海外流动性的敏感性不同，表现也差别较大，本报告将重点回答，若未来美债收益率回落时，哪些行业将更有向上弹性？
　　摘要：
　　美联储加息仍未结束，但流动性反转有一些曙光。9月核心通胀率仍在上升，美联储加息周期仍未结束。然而，近期美国部分通胀领先指标出现回落，流动性反转出现曙光，乐观投资者开始进行长线布局。
　　在2015年加息周期中，美债收益率与股指的负相关性不明显。股指与美债收益率趋势相近，主要是经济复苏使企业的盈利改善，分子端盈利预期上修的作用超过流动性下降对分母端估值的影响。
　　但在本轮加息周期中，因盈利羸弱，流动性对估值的影响十分显著。经济衰退预期上升令市场对企业盈利端的前景预期存在分歧。美债10年期收益率上行对企业估值端的影响更加直接明显，成为现阶段市场的主要交易逻辑之一。各股指与美债收益率的负相关性更统一。
　　当前，港股中对流动性弹性较高的行业有较高的赔率。对比发现，用行业PE的倒数测算与美债收益率的相关性效果更好。通过测算各行业在美债收益率的7轮波动小周期中的弹性，我们得出流动性敏感型的行业有：制药、生物技术与生命科学(97.2%)，半导体与半导体生产设备(94.2%)，技术硬件与设备(79.6%)，医疗保健设备与服务(81.4%)，零售业(84.3%)和汽车与零部件等。而对流动性不敏感型的行业有：食品与主要用品零售Ⅱ(-20.7%)，资本货物(13.3%)，商业和专业服务(-40.0%)，媒体Ⅱ(3.1%)，电信服务Ⅱ(-60.3%)等。
　　若短期交易流动性反转策略，推荐关注医药、半导体和零售等。在美债10年期收益率回落的阶段，高弹性行业都能录得上涨。例如，在2021年3月31日至8月4日美债下行阶段，美债10年期收益率从1.74%下跌至1.19%，跌幅为55个基点。在此期间，汽车和半导体分别录得32.58%和20.29%的涨幅，生物制药行业录得12.45%，硬件与设备上涨4.87%。在行业的盈利增速预期相对稳定时期，投资者可以通过市场流动性获得短期的收益。从7月底以来，在最新一轮美债利率上行期间，相关板块跌幅较大，汽车及零部件（-38.99%），零售业（-28.18%），制药（-26.89%）和半导体（-22.45%）等。
　　中长期还需关注行业景气度变化，上述流动性敏感板块有所分化。1）半导体：短期估值有修复空间，但中长期盈利端的拐点需等待2023下半年，需紧密跟踪美国制造业PMI指标。2）新能源汽车：近期销量增速有放缓迹象，2023年或将保持高速增长。3）生物医药：不同子行业的基本面有分化，创新药对海外流动性高度敏感。4）若社融存量增速和消费者信心指数出现边际好转，将提升零售业盈利预期。
　　风险因素：1）盈利端的超预期下修；2）海外流动性风险加剧。