长江证券-盛屯矿业-600711-2022Q3点评：金属价格下行，盈利环比下降-221106

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　　事件描述
　　公司2022Q1-3实现营业收入192.44亿元，同比-48.51%；实现归母净利7.76亿元，同比48.07%；实现扣非归母净利7.14亿元，同比-23.35%。公司2022Q3实现营业收入49.75亿元，同比-65.06%；实现归母净利3444万元，同比-95.59%；实现扣非归母净利-3516万元。
　　事件评论
　　金属价格下行，贸易业务缩减，公司营业收入环比下滑。金属均价环比下跌，铜钴镍盈利水平走低：2022Q3金属钴、SHFE铜、LME镍均价分别环比-28%、-15%、-23%。同时三季度能源、辅料价格仍处在高位，导致公司产品的生产成本较高，盈利能力不及预期。受四川限电政策影响，四环锌锗按要求停产接近三周时间，也对其成本及效益产生一定影响。同时公司2022Q3投资净收益2.41亿元，公允价值变动损益-0.86亿元，非经常性损益共计6960.14万元。
　　公司在建项目持续推进。能源金属业务板块：CCM铜钴项目于2021年底投产；科立鑫（珠海）和科立鑫（阳江）均进行了技术改造和产品研发，成效显著，技改及产品的创新升级使其钴产品品质升级，更好地对接下游优质企业；友山镍业项目开始部分转产低冰镍，用以匹配日益增长的动力电池领域的镍需求；公司积极推进刚果（金）卡隆威采冶一体化年产30,000吨阴极铜、3,600吨金属吨粗制氢氧化钴项目主体工程已经完工，正在进行设备安装，预计在2022年底试车投产，进一步降低铜、钴生产成本，提升盈利能力；盛迈镍业年产4万吨高冰镍项目按计划推进；贵州新材料项目一期已完成了能评、环评等行政审批手续及土地平整工作，已逐步开展项目基建工程。基本金属业务板块：四环锌锗正在打通铜、银、铟等稀贵金属回收的全流程，提升稀贵金属回收率以稳定自身盈利能力；云南恒源鑫茂铅锌矿、大理三鑫铜钴矿仍处于矿山建设前期阶段。
　　上控资源、下拓材料，具备原料优势的锂电材料新秀雏形渐显。上游镍钴原料产能步入高速扩张期，战略聚焦新能源缩减贸易业务，另外加码新能源下游材料布局，在贵州硫酸镍、磷酸铁规划之后，与伟明、青山、欣旺达联手再度加码温州三元正极材料一体化布局，打造具备成本优势的锂电材料产能。预计2022-2023归母净利分别为8亿、18亿，对应PE23X、11X。
　　风险提示
　　1、金属价格大幅下跌；
　　2、公司在建项目投产不及预期。