财信证券-晨会纪要-221107

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　　【市场策略】底部已经确认，积极做多A股
　　黄红卫（S0530519010001）
　　上周在美联储鹰派加息以及美股较大调整下，A股、港股、在美中概股逆势大幅走强，上证指数上涨5.31%，创业板指上涨8.92%；恒生指数上涨8.73%，创2011年10月底以来最大单周涨幅；恒生科技指数上涨15.63%，创有记录以来最大单周涨幅；纳斯达克中国金龙指数上涨17%，创下3月份以来最大单周涨幅。上周五离岸人民币兑美元汇率日内涨2%或1500点，收复7.18关口，创有记录以来最大单日涨幅。在经济基本面及政策面无明显利好下，近期市场未经证实的传言明显增多，但却能屡屡刺激市场上涨，上周中国资产联袂大幅走强。通常，熊市对利空消息反应敏感，而对利好消息反应钝化，消息面容易驱动市场下跌；而牛市则对利好消息反应敏感，对利空消息反应钝化，消息面容易驱动股市上涨。上周虽然关于疫情防控放松的消息并没有快速落地，但市场却积极响应，“传言牛”背后原因是人气快速修复、市场正在摆脱熊市思维、投资者情绪已经发生明显转向。随着中国经济基本面转暖、美联储加息节奏放缓、市场信心持续修复，目前市场底部已经确认，建议积极做多A股以及港股、在美中概股等中国资产。
　　针对近期一些地方调整防控措施的情况，国务院联防联控机制发布会表示，坚持“动态清零”不动摇，坚决整治“层层加码”，不断优化完善疫情防控措施，提高科学精准防控水平，进一步统筹好疫情防控和经济社会发展。我们认为，当下地方的调整防控措施尚处于“动态清零”框架下的调整优化探索，短期不宜期待疫情防控政策全面转向，但不排除各地继续探索调整优化疫情防控的可能性。
　　7月底政治局会议提出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，8-10月国内并未大规模出台相关增量政策。中国10月制造业PMI 49.2，前值为50.1；10月非制造业PMI 48.7，前值为50.6。国内PMI持续在荣枯线上下波动，经济复苏基础并不牢固。根据21世纪经济报道，近期监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度，随同下达的还有提前批一般债额度。监管部门要求，提前批额度明年1月份启动发行，争取明年上半年将债券资金使用完毕。多个省份获得的提前批额度相比2022年明显增长。2022年提前批专项债额度为1.46万亿元，考虑到诸多地方额度出现增长，2023年提前批额度有望超过1.46万亿元。随着疫情科学防控、地产基本面修复、政策端发力，预计国内经济将维持弱复苏势头。
　　11月份美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.75%至4.00%之间。截至2022年11月份，美联储已累计加息375个基点，创下40多年最快加息纪录。美联储主席鲍威尔表示：放慢升息步伐的时机最早可能出现在下次会议上，最快在12月或2月的会议上就会放缓加息步伐；历史记录强烈警告不要过早放松，将保持政策路径直到工作完成，将尽一切努力实现通胀目标，现在考虑暂停加息还为时过早。在美联储暗示慢刀割肉式加息后，利率互换显示市场预计美联储政策利率峰值于2023年6月达到5.25%，远超9月份美联储点阵图利率峰值（4.6%），全球股市因而继续承压。
　　我们以流通中货币同比增速计算，预计美国CPI同比增速已经在2022年6月-2022年8月初步触顶回落。美国8-9月通胀数据超预期点主要来自核心CPI走高。住房项目占核心CPI比值的40.65%，住房（租金）走高是美国8-9月份CPI超市场预期的最主要原因。以美国房价指数计算，预计2023年4月起美国核心CPI也将实质性回落。但高杠杆限制了美联储加息空间。1953年以来，美国杠杆率与10年期美债收益率乘积的最高值达5.77%（1984年6月）。
　　我们以5.77%上限计算，当下美国政府杠杆率（117.90%）对应的10年期美债收益率上限值在4.89%，预计后续10年期美债收益率上行空间并不大。但为打断“工资-通胀”螺旋，预计美联储利率将在高位横盘震荡较长时间。美国10月失业率为3.7%，预估为3.6%，前值为3.5%。美国失业率上行将缓解“工资-通胀”螺旋压力。近期，美债2-10年期收益率曲线出现1980年代初以来最严重倒挂（倒挂58.6个基点），仍需警惕后续美国经济硬着陆风险。
　　财政部、税务总局公告：自2022年1月1日起，对个人养老金实施递延纳税优惠政策。对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。本次个人养老金的领取收入实际税负由7.5%降为3%，再加上税收递延效果，预计将大幅增加对月薪酬在5000-8000元人群的吸引力。根据中国青年报，税收优惠比例每提高1%就可使参加保险的人数增加3.52%。假设税延养老保险在全国范围内实施，并假设在每月缴费额度1000元、缴纳人数3000万人、参与度50%的情况下，中国每年将新增1800亿元保费，为A股提供持续稳定的长期资金来源。