中泰证券-纺织服装行业：短期承压，静待复苏-221105

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　　收入端：品牌端整体承压运动持续高增，纺织制造需求疲软收入增长放缓
　　品牌服饰：整体来看7/8月以来线下消费有所复苏，9月多地疫情复发影响部分门店经营。运动板块2022Q3单季度零售端维持高景气，安踏主品牌/Fila/李宁/特步/361°主品牌流水同比分别为+5%/10~15%/+15%/+20~25%/ 15%左右。家纺/中高端/大众休闲前三季度收入同比分别下降-2.9%/-4.6%/-7.9%，其中服装板块单Q3收入端降幅环比明显收窄。期待Q4疫情或将改善以及双11大促节点下，市场需求持续回暖，加速品牌端库存周转。
　　纺织制造：全国多地疫情频发，影响服装线下零售，以及疫情下居民出行及消费意愿减弱的，同时海外需求放缓，而海外品牌在前期东南亚供应链受损以及海运压力较大的情况下争先补库。因此,预期短期国内外品牌库存均处于较高水平，未来一段时间国内外终端客户或将加大库存去化力度，下单或持续偏谨慎。而板块Q3营收仍保持增长（同比+12.28%），主要受益于头部企业（健盛集团/华利集团/浙江自然/盛泰集团/伟星股份等）全球产能布局完善，且供应链具有较高稳定性，在需求疲软的情况下凭借强大的研发、管理能力与国内外优质品牌客户达成战略合作。
　　盈利端：严格控费下品牌服饰盈利边际改善，高价库存&订单减少致纺织毛利率承压
　　品牌服饰：2022前三季度整体毛利率同比有所下降，主因疫情致使需求端放缓，导致库存积压以及终端折扣加深。净利率来看，由于部分费用偏刚性整体板块前三季度利润端降幅大于收入端，其中家纺盈利端表现较为稳健，大众品牌恢复较慢。下半年开始多数品牌采取严格控费的政策，各板块单Q3净利率环比改善明显（如富安娜/水星家纺/歌力思/森马股份等）。
　　纺织制造：2022Q3终端需求放缓，叠加品牌库存压力大使得个别企业部分工厂产能利用率下降，导致加工制造板块企业毛利率小幅下滑。同时，国内棉价于6月初从2万元/吨下跌至1.4万元/吨，区间降幅高达30%+，部分棉纺企业前期高价库存导致期内毛利率承压。此外，期内能源费用普涨也导致纺织行业生产成本同比明显上升，影响毛利率与净利率。
　　投资建议：1）品牌服饰，受各地疫情反复影响，我们预计短期Q4终端需求仍有一定压力，期待业绩端环比改善。长期看好行业景气度高的运动龙头，建议关注集团化能力突出，主品牌DTC转型提效，新品牌高增的安踏体育；2）纺织织造，内需受国内疫情影响承压，后续在需求改善下有望边际向好，同时外需在海外高通胀下存在下行压力。在此背景下，下游以景气度相对较高的运动行为主，且具备一体化布局的头部企业以及通过产品差异化竞争的企业表现有望好于行业。建议关注产能在东南亚，且持续扩产的优质运动鞋制造龙头华利集团；以及因技术突破打破海外垄断格局，通过差异化产品铸造高壁垒的高增长民用锦纶一体化龙头台华新材。以及去年受国内外疫情影响较大，今年订单饱满，海外产能恢复，且持续扩产的健盛集团。
　　风险提示：疫情反复、终端需求不及预期；原材料大幅波动风险；本文对行业数据进行筛选划分，存在偏差风险。