国泰君安-中化国际-600500-2022Q3业绩点评：芳纶业务快速发展，碳三项目贡献业绩-221107

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　　本报告导读：
　　Q3业绩符合市场预期，芳纶业务打开成长空间，连云港碳三项目陆续落地贡献增量。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。受益于公司新项目落地，我们上调公司2022年EPS，下调2023年EPS分别为0.65/0.76元，新增2024年EPS为0.99元，（原2022-2023年0.57/1.04元）。结合可比公司估值，给予17XPE上调目标价至12.92元（原12.55元），“增持”评级。
　　Q3业绩符合市场预期。2022年前三季度公司实现营业收入659.39亿元，同比+27%（扣除扬农），归母净利润12.90亿元，同比约+80%（扣除扬农）；其中Q3单季度实现营收215.26亿元，同比+10.56%，环比-15.81%；Q3归母净利3.15亿元，同比+21.01%，环比-45.69%。
　　芳纶业务打开成长空间：全球芳纶业务高增长，在锂电池pack，废水超滤膜打开新应用，潜在增量市场超过20000吨/年。当前公司5000吨/年对位芳纶呈现满产满销，在电子通讯，橡胶增强，个体防护，复合材料等下游均有稳定销售。Q3芳纶业务毛利率环比增长130%，其中高强高模产品占比达到芳纶产量75%。公司芳纶产能2023年底将扩至8000吨/年，进一步开启成长。
　　连云港项目陆续投产，项目盈利可期：2022H1公司碳三产业链项目陆续实现ECH、环氧树脂、离子膜烧碱、双氧水等装置投产。参考前三季度产品平均价格先年归母盈利优于预期。公司环氧丙烷采用HPPO法新工艺相比氯醇法具备清洁·、节能等优势。伴随公司碳三项目产能在2023Q1全线贯通，一体化优势显著体现。届时公司产品有望在国内外市场，以及下游风电等新兴领域形成销售，有望大幅增厚业绩。
　　风险提示:项目进展不及预期,需求不及预期,原料价格大幅波动