中泰证券-医药生物行业疫苗板块2022Q3总结：新冠挤兑影响出清，常规疫苗恢复确定-221106

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　　投资要点
　　 2022Q1-3常规疫苗呈现加速恢复。在去年新冠疫苗造成的高基数下，收入、利润、经营现金流、存货等增速均有所放缓或负增长，毛利率、净利率、ROE均出现下滑，但剔除新冠疫苗后，常规疫苗的收入478.74亿元（+79%）），归母净利润128.84元（+68%），常规疫苗加速恢复。随着新冠接种挤兑出清，常规品种逐渐恢复，板块各项经营指标开始逐渐回归正常区间。分季度来看，1）22Q3收入持平、利润承压明显，新冠疫苗高基数叠加常规疫苗恢复接种，收入持平去年同期；Q3开始计提新冠相关资产减值/研发支出费用化等，利润大幅承压，预计Q4相关计提影响出清后，明年有望迎来低基数下的高增长。2）22Q3销售费用逐渐恢复，管理费用、研发费用保持稳定增长。
　　 2022Q1-3批签发分化明显，重磅品种维持高增。2022Q1-3我国疫苗行业（不包含新冠疫苗）整体实现批签发3355批次（-18.05%）。去年新冠疫苗大规模接种造成已批签发的常规疫苗销往疾控中心受阻，为了消化企业库存并结合实际接种需求，今年行业整体排产均有所减少，从而导致批签发有所下滑。但疫苗行业内部批签发分化明显，HPV、PCV13、流感、五联苗等重磅品种批签发依然保持快速增长，同比增速分别实现70%、10%、40%、34%。
　　多个新品开始放量，创新型疫苗进展靠前。智飞的微卡、康泰的PCV13、康希诺的MCV2/4、欧林的MCV2于21年上市，华兰的四价流感（儿童）、沃森的HPV2于22Q1上市，新上市品种有望在2022-23年放量。同时创新型疫苗在研管线逐步进入收获期，未来3-5年带状疱疹、PCV15、HPV4/HPV9等有望获批上市，30-50亿元疫苗大单品将不断增多，龙头企业依靠大单品实现量价齐升，市占率快速提升。
　　投资建议：新型新冠疫苗催化不断，将获得尾部增量，建议关注新冠疫苗相关开发企业，包括智飞生物、康泰生物、康希诺、沃森生物等；长远来看，各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物、百克生物等。
　　风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险，研报使用信息更新不及时的风险