广发证券-怡合达-301029-高阶“MRO”模式，长坡厚雪延展性强-221107

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　　MRO市场潜力大，长坡厚雪型赛道。MRO（维护、维修、运营）具有商品种类繁多、长尾分布、采购非计划性、采购金额占比低、商品单价值量低等特性，其采购往往低效而复杂，集约化供应商可以集中人力、财力、物力、管理等生产要素，对资源进行统一配置，可以大幅降低厂商的采购成本和管理成本，提高管理效率和运行效率，国外出现了固安捷、快扣、欧时等年收入几百亿级别的大型公司，且保持了长时间的收入和利润增长，属于“长坡厚雪”型的优秀赛道。
　　怡合达“一站式采购”为高阶MRO模式，壁垒更高，且具备较强的可延展性。与传统的MRO模式不同，怡合达以工程师为核心，通过赋能工程师促成客户下单，形成与工程师及客户的黏性，同时与上游供应商接洽，形成对上游供应商的议价能力，降低成本的同时提高客户端产品的开发、交付和迭代能力，更加侧重于赋能；产品方面，怡合达开发尚未标准化但具备标准化潜力的自动化零部件，形成标准体系，实现价值创造，自主供应比重较大，而MRO类企业本质上更多的是一种规模化的采购平台，怡合达可以视为具备“制造”能力的高阶MRO平台，具备向MRO行业拓展的可能性。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年业绩分别为1.17/1.58/2.04元/股。综合考虑公司所处行业的空间、商业模式、竞争壁垒、业绩成长性等因素，盈利能力较强且稳定，并具备较大的延展性，结合可比公司的估值情况，我们给予公司23年55倍的PE估值，对应合理价值为86.89元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示。宏观经济波动；市场竞争加剧；客户开拓、市场区域开拓存在不确定；管理难度加大、规模效应下降的风险；新产品开拓不及预期的风险。