招商证券-轻工纺服行业周观点&数据更新：把握浆纸成本下降主线，电子烟价格调整关注需求变化-221106

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　　新型烟草：国内消费税正式开征品牌涨价，思摩尔再上调关联交易金额上限。国内消费税靴子落地并于本周正式开征，我们认为这将意味着我国电子烟行业合规健康发展的更进一步，行业层面回归电子烟减害+便携优势下渗透率提升的长期成长逻辑，无需担心因税收问题备受打压，在烟草味框架下的口味审评亦存放松可能性，竞争格局层面回归产品力的竞争，龙头代工厂及品牌商在适应新国标口味的雾化芯研发生产、烟油调香等环节均具备显著优势。我们亦对消费税对各环节盈利能力的影响进行情景测算，如此前预期一致，多品牌上调价格将部分税收负担向零售终端及消费者传导。思摩尔国际就采购框架协议项下截至2022年12月31日止年度向亿纬锂能年度采购金额合计上限上修至8亿元。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。
　　造纸包装：本周文化纸提价进一步落地。截至2022年11月4日，双胶纸价格环比+200元/吨至，铜版纸价格环比+100元/吨（晨鸣纸业）；其余纸种中白卡纸价格均环比持平，箱板瓦楞纸等价格小幅下降；特种纸价格持续上涨，为1,386元/吨（环比+77元/吨）。浆价小幅波动，针叶浆环比-30元/吨至940美元/吨，阔叶浆维持860美元/吨；废纸价格维稳，天津玖龙废黄板纸出厂价格为2000元/吨。下游需求有所回暖，9月印刷业营业收入同比上涨1.88%，包装纸零售营业收入同比上涨2.5%、出口同比上涨5.70%，快递行业规模以上快递业务收入同比增长4.20%。整体造纸板块22Q3营收呈增长态势，但原材料及能源成本上行致利润持续承压，景气度较为低迷。包装板块龙头企业已现盈利拐点，预计原料成本压力缓解下盈利将持续修复。1）造纸：2022Q3造纸板块营业总收入同比增长10.4%，净利润同比下降52.0%，主要系上游原材料及能源成本上行，叠加宏观经济环境不佳、疫情扰动致需求疲软。展望下半年，考虑原材料库存周期和实际使用成本，短期利润或继续承压；随着原材料价格逐步进入下行通道，供给格局优化叠加提价逐步落地，我们预计后续有望迎来盈利改善，企业有望迎来盈利拐点。推荐持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技等。2）包装：宏观因素影响下，包装下游需求不及预期，但龙头企业抗风险能力较强，凭借多元化布局、内部降本增效等优势进一步巩固龙头地位，业绩表现良好。金属包装格局稳定，供给不断优化，原材料价格已有下降趋势，盈利改善可期。持续推荐大包装业务布局顺利推进、盈利能力持续增强的裕同科技。
　　家居：板块估值底部，关注Q4保交楼大宗订单催化。10月当月30大中城市商品房销售面积同比下降18.03%，降幅有所收窄，地产销售持续弱复苏，行业虽偏弱，但龙头超额增速明显，10月月度订单仍有个位数左右的增长中枢，基数影响逐步消退后，业绩增速有望进一步修复，同时多地区保交楼专项行动推进顺利，稳增长背景下的家居估值修复仍可持续期待；展望Q4及明年：全国疫情点状散发虽然影响复苏速度，但复苏方向不变，保交楼政策驱动下，Q4及23全年竣工韧性十足，同时外销基数影响减退，利润率持续改善，内外销复苏确定性强。从当前估值来看，家居板块估值已处于历史底部，布局价值进一步凸显。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、志邦家居、索菲亚、江山欧派等。从行情演绎角度有望先演绎估值修复后演绎业绩上修，首先优选骑兵组合。
　　文娱用品：9月社零数据保持改善，优质龙头边际改善可期，成本下降预期之下部分品种利润弹性释放可期。文具零售额伴随暑期及开学季同比回升，预计伴随疫情逐步好转仍有望维持增长，行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下预期成本有望下降，维达、洁柔提价落地，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。
　　纺服她经济板块：1）品牌服饰：从披露三季度流水来看，运动鞋服Q3销售情况好于Q2，22Q3李宁（不包括李宁YOUNG）全渠道零售流水增长10%-20%中段。FILA品牌Q3低双位数增长。安踏品牌Q3是中单位数增长。特步是20-25%增长。预计四季度本土和外资各品牌库存压力较大，折扣力度加大，需要重点观察双十一销售情况。同时头部品牌对明年销售情况持谨慎态度。重点推荐李宁，虽然面对众多外部不利因素，李宁公司凭借积极创新的专业类产品，持续提升的渠道以及供应链管理效率，Q3实现了中双位数增长。且逆势开好店开大店，也印证了品牌力的持续提升。预计2022年-2024年公司净利润规模分别为48亿元、58亿元、70亿元，对应22PE25X。2）纺织制造：
　　推荐伟星股份，强者恒强，数字化&国际化战略助力公司市场份额加快提升，中长期来看，疫情的反复会导致品牌方更加重视快反供应链的建设，伟星凭借短交期、定制化生产、灵活供应的优势抢夺YKK份额。3）黄金珠宝：疫情封控持续影响线下消费，珠宝线下门店受损严重。但线上销售数据却有很多品牌呈现较好的增长态势，在消费整体不好的形势下，线上低客单价的珠宝品类受益于“口红效应”逆势增长。目前疫情逐步改善，线下消费场景恢复后，预计各品牌将恢复线上线下同步增长。持续看好珠宝行业龙头周大福，估值性价比推荐a股标的潮宏基和周大生。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。